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上市公司海外股权融资效果的实证研究 一、 上市公司外国股权融资的动机 1. 企业发展的客观需要资金保障 中国属于发展中国家，经济发展水平不高。很长一段时间，转让能力有限，人民币不能自由兑换。作为经济发展主体的企业长期存在两个问题:“投资饥渴症”和经济结构和技术落后、设备陈旧。这样,企业的发展客观上需要资金用于扩大再生产和需要外汇资金用于进口相应的原材料、先进技术和设备。通过资本市场发行外资股有利于解决企业资金不足和外汇短缺问题。 2. 顺利实现上市 如果说在国内,公司即使在很不规范的条件下,也可能利用各种途径顺利实现上市。而在国外,不靠制度创新、公司质量的提高,上市的希望就非常渺茫,因为公司必须面对发达股票市场的硬性约束。 3. 筹集资金的同时降低风险 通过在海外股权融资,公司可以实现同时在多个股票市场上筹集资金,进而提高股权流动性(Alexander,1988)。此外,在几个不同的股票市场上筹集资金,可以降低融资的总体风险(Harry Markowitz,1972)。因此,通过海外股权融资,可以对由于只在国内一个相对狭小的市场上市而产生的流动性差、系统风险较高等问题有所改变。 4. 走出去,企业不做什么是中小企业无形资产 在世界经济一体化和国际贸易自由化的今天,企业不可能只限制于国内封闭的市场,只有实施“走出去”的战略,企业才有生命力。要想走出去,企业的整体形象、品牌、声誉无疑是一笔宝贵的无形资产。企业在海外上市发行股票,就实际上是向海外投资者和客户宣传和推销自己,展示自己,可以强化企业形象和品牌创造,增加企业的无形资产。此外,还可以通过降低生产成本,进行资本运营与跨国公司联合等途径提高国际竞争力。 5. 对外开放的股票市场 自从上个世纪90年代以来,发展中国家股票市场国际化明显加快,外国对发展中国家国际股权投资年增长率高达40%,发展中国家对外开放的股票市场已从20世纪90年代初的3个增加到现在的近40个。我国的股票市场发展才刚起步,但最终必然要融入世界资本市场的大潮。通过海外股权融资,可以学习海外发达股票市场的经验教训,学习先进的技术和监管方法,熟悉国际惯例,加强国际证券业的协调与合作,提高股票市场的运作。 二、 上市公司外国股权融资的影响 (一) b股融资的效果评价 B股市场表现:(1)B股上市公司数量变化具有明显的阶段性。我国B股上市公司数量的变化主要分为两个阶段:1992～1997年是我国B股上市公司增加较快的时期,1997年以后数量变化不大,甚至为负增长。(2)股票的发行与筹集资金的数量也呈现出明显的阶段性。1997年之前逐年之间变化比较明显,此后变化更大,2001年后再没有增加发行B股,到2003年止,我国共发行了104.7亿B 股,总计筹集资金325.11亿元,一定程度上缓和了部分企业负债过重与资本结构不合理问题。(3)B股市场长期低迷,一级市场规模偏小,二级市场交易总体偏淡。(4)投资者对B股市场对内开放初期的“热情”只是“昙花一现”。2001年2月,B股市场开始对国内合法外汇帐户的持有者开放,一时间,全国上下掀起了投资B股的热潮,沉寂了多年的“大冷B股”炙手可热。据统计资料显示,2001年B股市价总值、成交量、成交金额分别为1276.65亿元、688.88亿股、5063.13亿元;分别是2000年的2.01倍、3.44倍和9.24倍;但2002年即分别下降为802.57亿元、156.70亿股、848.41亿元。到2003年这种状况没有任何改变,以至于B股市场大幅度萎缩。 B股融资的效果评价:(1)值得肯定的是,B股市场为国民经济发展作出了贡献,为上市公司筹集了一定的资金,缓解了一些困难;一定程度上改善了上市公司的治理结构和经营行为;加强了我国股票市场与发达国家和地区股票市场的联系,某种意义上是我国股票市场对外开放的“窗口”,为我国股票市场的国际化打下了基础。(2)长期以来,B股发行与上市都出现困难,时常有上市当日就跌破发行价的状况,给人的感觉是“大冷B股”。而在同一时期,A股市场行情火爆,尤其在一级市场上。相对于A股市场,B股市场市盈率偏低,据统计,B股发行的市盈率在2.8～3.5之间,而我国沪市所有时期的平均市盈率为36,深市为34.5,考虑到A股市场的泡沫,市盈率不具有可比性,但B股的市盈率也远低于成熟股市10～20倍的水平。此外,股权流动性低,成交量小,缺乏活力,如1997年深沪B股市场活跃程度仅为0.0399和0.0378,低于A股市场的1.17和0.61(陈东琪,1997)。 因此,B股价格偏低,总市值的增加速度远小于A股。因此,许多B股投资者纷纷撤离B股市场。(3)B股市场的发行成本也比较高,上市公司风险很大。在我国,公司上市长期受到直接的或间接的行政选择,导致上市公司股息、红利之外的成本太