隆华新材-市场前景及投资研究报告：聚醚龙头,三箭齐发.pdf

隆华新材 （301149.SZ）首次覆盖报告 聚醚龙头的三箭齐发 2023 年 11 月 17 日 ➢ 公司是国内软泡聚醚行业龙头，国内最大的 POP 聚醚企业。公司是国内聚 推荐 首次评级 醚龙头企业，产品涵盖软泡用聚醚及 CASE 聚醚，其中 POP 聚醚是公司的优势 当前价格： 12.41 元 产品。截至 2022 年底，公司拥有72 万吨聚醚多元醇产能。软泡用聚醚长期占 公司 90%以上营收，为公司主要营收 。 [Table_Author] ➢ 聚醚是合成聚氨酯的主要原料，行业格局不断优化重塑。聚醚下游应用广 泛，软泡聚醚产品用于生产软体家具、鞋材服装等，CASE 用聚醚主要用于制备 聚氨酯涂料、胶粘剂、密封剂、弹性体等。近年来，聚醚行业产品性能迭代升 级加速，消费应用不断向高端化发展，供应商规模不断扩大，产业链配套逐渐 完善，始终维持较高的投资回报率。以上发展新趋势，推动行业集中度不断提 高，聚醚行业 CR10 从 2019 年的 57.77%提升到 2022 年的 67.18% ，该趋势 有望延续和进一步发展。公司凭借在产品性能、产能规模、客户资源方面的优 势进一步受益于行业格局的变迁。 ➢ 公司三大投资方向，为近期、中期和长期发展奠定基础。公司经营稳健又 不失进取，目前公司重点推进聚醚扩产、聚醚胺、尼龙 66 三大方向项目，分别 为公司短期、中期和长期发展奠定基础。（1）公司在建 31 万吨/年聚醚多元醇 改扩建项目，项目完成后产能从72 万吨提升至93万吨/年 （部分老产能关停）， 巩固在软泡聚醚行业的优势地位；（2）公司以聚醚产品为基础，向下拓展布局 聚醚胺。聚醚胺主要应用于风电、油气开采等领域。“十四五”期间，风电场改 造升级有望驱动聚醚胺需求增长。中国聚醚胺市场规模有望将从 2021 年的 8.3 万吨扩大至 2025 年 14.8 万吨。公司 8 万吨/年聚醚胺项目正在稳步建设中。 （3）规划尼龙 66 产业链，切入工程塑料赛道。在上游关键原料己二腈实现国 产化的背景下，尼龙 66 成本端和原料供应瓶颈因素有望得到消除。公司远期规 划 108 万吨 PA66 项目，分三期建设，陆续投产。 ➢ 投资建议：公司是国内聚醚行业龙头企业，主要从事聚醚系列产品的研 发、生产与销售。以聚醚为基础，延链扩链，进军聚醚胺和尼龙等新材料领 域。公司多个在建项目，投产后有望驱动未来三年内公司快速增长。我们预计 公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.49 、4.00 、6.41 亿元，EPS 分别 0.58、0.93、1.49 元，现价（2023 年 11 月16 日）对应PE 分别为21x、13x、 8x。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）项目建设进度不及预期或无法达到预期收益风险；2）原料 价格波动风险；3）安全生产风险；4）环境保护风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,168 4,609 6,719 8,950 增长率（%） -25.9 45.5 45.8 33.2 归属母公司股东净利润（百万元） 127 249 400 641 增长率（%） -34.5 95.9 60.6 60.3 每股收益（元） 0.30 0.58 0.93 1.49 PE 42 21 13 8 PB 3.3 2.9 2.5 2.0 资料 ：Wind ，民生证券研究院预测；（注：