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机构投资者持股、盈余信息与盈余管理 一、 对盈余管理的认知 在整体公司治理机制中，会计盈余信息是连接的重要因素。企业有许多利益相关者，包括股东、债权人、管理者、雇员、供应商、顾客以及政府等。各利益相关者将自身拥有的各种资源投入到企业，期望自身的财富增长。为了企业发展和共同的利益，他们相互合作，为了使自己获得尽可能多利益，他们相互冲突，在这种合作与冲突的关系中，会计盈余扮演了重要角色。首先，会计盈余决定利益相关者之间契约的执行。董事会与投资人对经理人的绩效和公司的经营状况评价、股东股利分配、政府的所得税收取以及企业员工的风险报酬，都以企业会计盈余数据为依据。这种以盈余为基础的契约使利益相关各方产生了盈余管理的动机，期望得到符合自身要求的盈余数字，使契约按有利于自己的方向执行。其次，会计盈余影响利益相关者的决策。会计盈余极大地影响到人们对企业的市场价值、还债能力和发展前景等方面的判断，影响到利益者的决策。利益相关者各方都想通过盈余管理，得到符合自己期望的会计赢余，诱使其他各方做出有利于自己的决策。 基于这些原因人们对企业盈余质量和会计信息操纵行为的强烈关注，盈余管理 (earnings management) 日益成为学术界研究的热点问题。Schipper (1989）认为盈余管理是有目的干预（purposeful intervention）企业对外财务报告过程，以获取某些私人利益的披露管理（disclosure management）。他将盈余管理限定在对外报告领域，实质上是对所披露信息的操纵，而管理盈余报告及那些旨在影响或改变公认会计准则（generalized accepted accounting principle GAAP）的活动被排除在外。Healy和Wahler (1999）从会计准则制订者的角度出发，认为盈余管理是指管理当局运用职业判断编制财务报告和通过规划交易以变更财务报告，旨在误导那些以公司经营业绩为基础的利益关系人（stakeholders）的决策或影响那些以会计报告数字为基础的契约后果。Levit (1998）在有关“数字游戏”（number games）的演讲中指出，管理当局广泛使用巨额冲销（big bath），提前确认收入、不切实际地计提准备、冲销已发生的研发费用等会计技法，这些方法正在威胁着财务报告的可靠性。会计中的预计、摊销等都很容易被用作盈余管理，不确定的经济交易和会计事项也越来越多，对这些不确定经济交易和会计事项的正确判断也越来越困难。张祥建等（2004）认为盈余管理是在不违反相关政策法规及会计原则的情况下，企业管理当局利用会计或非会计手段，凭借一定的职业判断，对财务报告中有关盈余信息披露或与其相关辅助信息进行管理的过程，其目的是为了误导其他会计信息使用者对企业经营业绩的理解或影响那些基于会计数据的契约，以实现自身利益的最大化或企业价值最大化。 从国内外不同学者对盈余管理定义可以看出，盈余管理可以多种形式存在于对外披露会计信息的过程中，其主要目的是获取私人利益（private benefits），这与对外财务报告过程中的中立性是相对立的，因为现代财务报告的核心思想之一就是中立性原则，而盈余管理的实质则背离了中立性原则，其出发点是局部利益、部分利益或某些特殊群体的利益无疑会损害公众利益，也影响企业盈余信息的质量。 我国上市公司盈余管理行为较为普遍，严重地影响盈余信息的质量。邓妍娑（2005）研究表明在我国上市公司中盈余控制行为在各行业广泛存在，不同行业间并无显著性差异。我国资本市场的利润操纵现象是一个全面的问题，需引起高度重视。王化成等（2006）认为影响我国企业盈余质量的重要内在原因之一就是大量缺位的控股股东的存在。由于股权集中程度较高，企业的各项重大决策都由几个大股东做出，甚至是一个绝对控股股东做出，这些股东有动机也有能力影响盈余质量并从中获取超常收益。考虑到我国的特殊背景，公司治理机制是相对较弱的，信息披露水平和透明度都是较低的，这无疑提供了一个研究关于公司治理结构与会计盈余信息价值的特殊背景。 近年来机构投资者持股等更为广义的公司治理机制开始成为实务界和学术界共同关注的焦点。我国2004年初提出的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》也指出，希望通过机构投资者的介入改善我国股票市场的投资者结构，进一步推动上市公司的发展。机构投资者的功能主要表现为以下两点：一方面，他们可以分辨上市公司的好坏，并按照公司真实价值确认股票价格，从而起到有效配置资源、减少股市泡沫、增加市场稳定性的作用；另一方面，也是近年来受到各界广泛关注的，机构投资者可以利用其专业优势，监督上市公司管理层的经营运作，参与公司治理，能有效抑制操纵应计利润的盈余管理行为，使上市公司的经营更加规范化、有效化。本文选