我国本土投资银行退出项目的投资回报率研究.docxVIP

我国本土投资银行退出项目的投资回报率研究 一、 文献回顾与实证研究综述 投资者投资是“成立一家非上市公司，并致力于推动新兴产业的增长”（hellmann，2000）。1创业投资常常被誉为“经济增长的发动机”:一方面,创业投资对创新起着重要的促进作用,Kortum和Lerner(2000)的实证研究结果表明,“1美元的创业投资所产生的专利数量是传统公司1美元RD投资所产生专利数的3—4倍”;另一方面,创业投资培育造就了一批世界著名的公司,如英特尔、微软、苹果电脑、思科、雅虎、Google等。创业投资的发展水平是一个国家或地区的创业精神、技术进步和商业性投资运作的综合作用结果。 我国创业投资业源于过去几十年来政府主导和推动的科技产业化政策,并在一个处于转轨阶段的商业体系中逐步发展演变(White,Gao and Zhang,2005)。从1985年我国成立第一家完全由政府出资的创业投资机构——中国新技术创业投资公司(该公司于1997年破产),到1998年全国政协九届一次会议《关于加快发展我国风险投资事业》的“一号”提案,再到2005年11月国务院十部委联合颁布《创业投资企业管理暂行办法》,经过20年的发展,我国创业投资业已经初具规模,图1为1995—2003年我国创业资本各年总量,其中2003年约为500.5亿元。22004年我国创业投资的实际投资额约12.7亿美元,3在世界上排第五位左右4,约占当年我国GDP比重的0.076%。5“全球创业观察研究”(GEM)表明,我国的全员创业活动指数较高,我国的创业机会较多,国民的创业动机较强(姜彦福等,2004;高建等,2006),并且我国仍处于产业结构调整和升级的关键时期,所以我国创业投资的空间较为广阔。 创业投资机构是一种新型的金融中介,它从出资者那里募集资金,并把资金投向有高成长潜力的创业企业,使人力资本和金融资本实现有效结合。创业投资的回报率是反映创业投资机构投资绩效的最重要指标之一。关于创业投资回报率及其影响因素,目前国内外还缺乏系统的理论和实证研究。本文结合创业投资机构特殊的企业性质和中国转型背景下创业投资机构的特殊性,从我国本土创业投资机构的股权性质、从业时间、资本规模和创业投资机构所在地区的商业文化及市场发达程度等方面分析了影响我国创业投资回报率的因素,并对1999年到2003年间我国本土创业投资退出项目进行了实证研究。通过对创业投资回报率及其影响因素的研究,不仅有利于深入了解我国创业投资市场的运作机制、创业投资回报率的基本特征,而且对我国本土创业投资机构的发展具有实践指导意义。 本文第二部分是相关文献综述;第三部分基于相关理论和国内外研究对我国创业投资回报率及其影响因素的相关关系提出假设;第四部分是数据来源和描述;第五部分是实证研究与解释;第六部分是研究结论和建议。 二、 创业投资行业平均投资回报 创业投资的发展吸引了许多学者的关注和研究。国际上有一些学者对创业投资进行了深入的实证研究,取得了重要的研究成果(Sahlman,1990;Gompers and Lerner,1999;Black and Gilson,1998;Zeng and Wells,2000;Kaplan and Stromberg,2004),但相对于大量关于上市公司的实证研究,创业投资方面的实证研究总体上仍然相当缺乏,对创业投资回报率的研究更是非常有限。这主要是由于创业投资是对创业企业进行的私有股权投资,创业投资机构通常没有对外信息披露的义务,除非其所投资的创业企业上市才会有一部分信息公开,大部分创业投资机构不愿意对外公布其投资回报率,所以数据获得非常困难。尽管有媒体对个别的创业投资机构(如IDGVC)和创业投资退出案例(如携程、盛大、百度等)的投资回报率有报道,但目前学术界还没有有关我国创业投资回报率的实证研究。 从现有的相关文献来看,国外对创业投资回报率的分析数据基本都是来自于问卷调查,分析方法主要有传统的方差分析、线性回归和logit回归。研究主要集中在以下几个方面:(1)创业投资回报率的平均回报率是多少?Bygrave和Timmons(1992)对1969—1985年间成立的美国创业投资基金的研究发现,其平均内部收益率(IRR)除了在1982年达到27%外,其余年份均低于20%。受经济周期等因素影响,不同时期创业投资的行业平均投资回报率可能相差较大。(2)创业资本投资到哪个阶段的回报率最高?风险企业一般要经过种子期、初创期、成长期、成熟期等发展阶段。创业资本可以选择对处于不同阶段的风险企业进行投资。Wright等(1998)的研究发现,欧洲创业资本在初创期和成长期的投资回报低于其它时期。Burgel(2000)的类似研究也得出相应结论。但Bygrave 和 Timmons(1992)对1