诺禾致源-投资价值分析报告：科研测序服务龙头，“技术+服务”护城河.pdfVIP

科研测序服务龙头，“技术+服务”全面打造护城河 诺禾致源（688315.SH）投资价值分析报告 ｜2023.11.20 中信证券研究部 核心观点 公司是全球领先的基因测序服务商，业务覆盖全球6 大洲约 80 个国家和地区， 服务客户近 3500 家科研院所和高校、600 余家医院、2400 余家医药和农业企 业等。基因测序技术快速发展使得产业链的分工更加明确，中游服务商的规模 优势逐渐凸显。公司有望凭借“技术+服务”全面打造护城河，保持行业龙头 地位。以2023 年为折现基准年份，使用绝对估值 DCF 法计算公司的合理股权 价值为 124.60 亿元，对应每股股价29.94 元。采用相对估值 PE 法，参考可比 公司2023 年平均 PE 为42 倍（基于Wind 一致预期和中信证券研究部预测）， 给予公司一定估值溢价2023 年 50 倍 PE，对应每股股价27.11 元。取绝对估 值 DCF 法和相对估值 PE 法均值，我们给予公司2023 年目标价29 元。首次 覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：全球领先的基因测序服务商。公司为全球研究型大学、科研院所、 医院、医药研发企业、农业企业等提供基因测序、质谱分析和生物信息技术支 持等服务。截至2022 年年底，公司业务覆盖全球6 大洲约80 个国家和地区， 服务客户近 3500 家科研院所和高校、600 余家医院、2400 余家医药和农业企 业等。2023 年前三季度公司营收同比增长4.7% ，归母净利润同比增长11%， 呈现出良好的恢复态势。公司来自中国大陆的营业收入2015-2022 年CAGR 为 21% ，而来自港澳台及海外地区的营业收入2015-2022 年CAGR 为75.1% ，在 疫情期间，公司港澳台及海外营收仍保持 10%以上增长。随着公司推出柔性智 能交付系统，公司各业务板块毛利率均稳步提升。 ▍行业分析：基因测序发展迅速，产业分工明确。根据National Human Genome Research Institute 数据，随着高通量测序技术的大规模使用，全基因组测序的 成本实现了快速的降低，测序通量（定义为每次运行所产生的最大数据量）也 呈现超摩尔定律提高。基因测序技术快速发展使得产业链的分工更加明确，中 游服务商规模优势逐渐凸显。基因技术作为生物技术前沿方向，是科技创新、 生物经济、民生服务的新引擎，是前沿科技和未来产业的战略重点。我国 RD 经费支出逐年增长，占 GDP 比重低于全球平均水平。根据 Grand View Research，2020 年学术研究在基因测序行业的市场份额已经达到 54% ，分区 域分布欧美合计占据72%的市场份额。根据BCC Research 发布的数据，2021 年全球基因测序市场规模 157.22 亿美元，将以 19.1%的CAGR （以2021 年开