三星医疗-市场前景及投资研究报告-增长逻辑，配用电，医疗双轮驱动.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度 2023 年11 月21 日 三星医疗 （601567.SH ） 再论三星医疗的增长逻辑：配用电 医疗双轮驱动 投资逻辑：公司的配用电 医疗服务双主业均位列行业第一梯队。我们认为，过 买入 （维持） 去公司逻辑主要依赖于高估值的医疗服务业务扩张，23Q1 起海外配用电较为景 股票信息 气，高盈利的配用电业务预计接棒成为公司后续核心增长驱动。 行业 电网设备 复盘三星医疗股价，公司增长逻辑如何演变？ 11 月20 日收盘价 （元） 17.64 公司股价上涨大致分为三个阶段：1 ）2015-2016 年，公司收购宁波明州医院， 总市值 （百万元） 24,908.92 从配用电主业跨界布局医疗服务；2 ）2021-2022 年，加速扩张医疗业务，聚焦 总股本 （百万股） 1,412.07 高成长 高盈利的康复医疗细分赛道，该时期连锁医院平均 PE TTM 估值达 100 其中自由流通股 （% ） 98.78 倍+；3 ）23Q1 至今，配用电超预期带动公司业绩高增，其中23H1 配用电净利 30 日日均成交量（百万 9.99 润7.5 亿元 （+179% ），贡献当期净利润85%以上。我们认为，公司前两个上 股） 涨阶段主要系高估值的医疗业务驱动，23Q1 起其增长逻辑转为医疗配用电业 股价走势 务（高盈利）双轮驱动，随着海外配用电规模扩张，公司估值有望进一步提 升。 三星医疗 沪深300 公司配用电医疗均为行业龙头，如何看待三星医疗后续增长驱动？ 46% 37% ➢ 配用电、医疗服务 均为行业龙头，2022 年双主业收入占比 27% 75%/23%。1 ）配用电：公司在国网智能电表、变压器设备中标份额约 18% 4%-5%，稳居行业头部，2022 年海外用电收入16.4 亿元 （+52% ）；2 ） 9% 医疗服务：目前国内发展规模较大的民营康复服务提供商，23H1 旗下医 0% -9% 院25 家，其中康复医院19 家，目前下属医院总床位数7300 张。 -18% 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 ➢ 配电及海外配用电预计驱动公司未来核心增长。配用电出海为长期趋势。 欧美智能电表渗透率高，需求以更新替换为主，每年新增电表安装规模较 稳定；亚非拉智能电表渗透率低（2022 年拉美地区渗透率 6.2% ），