华测检测-市场前景及投资研究报告：短期降速，长期趋势，内外兼修.pdfVIP

短期降速不改长期趋势，内外兼修打开成长空间 华测检测（300012.SZ）深度跟踪报告 ｜2023.11.21 中信证券研究部 核心观点 公司今年业绩受医药医学业务短期因素的冲击，但整体仍保持稳健增长态势。 长期来看，检测行业长坡厚雪，公司持续深耕国内、加速开拓海外，不断提升 市场份额。我们看好公司长期的发展潜力。估值方面，横向对比海外三大综合 性检测巨头的估值，纵向对比公司历史估值水平，我们看好公司估值均值回归 所带来的股价修复，给予公司2024 年 30 倍 PE，对应目标价22 元，维持“买 入”评级。 ▍经营近况：医药医学业务受短期事件冲击，整体仍保持稳健增长态势。若剔除 医药医学业务影响，2023 年前三季度收入累计增速仍维持过去四年平均水平。 医药医学业务今年承压主要受核酸检测业务收缩与医疗反腐事件影响，但中长 期增长潜力大。生命科学检测业务方面，土壤三普业务开展今年推迟，预计在 2024 年落地。消费品与工业品检测业务所布局的多个赛道均已展现增长潜力。 ▍长期空间：行业长坡厚雪，公司内外兼修提升份额。检测行业增速约为GDP 增 速的2 倍，若未来3 年国内GDP 增速中枢在5%左右，我们预测未来3 年国内 行业复合增速有望达到 10%，2025 年市场规模有望超5600 亿元。目前检测行 业高度分散，公司在国内市占率仅1.2%，在全球仅0.2%，而海外巨头SGS、 BV 全球市占率均超2% 。公司此前通过内生投资与外延并购，已基本完成综合 性的业务布局。未来，公司完善国内基地布局，有望进一步提高国内份额，并 加速开拓海外市场获取新增量。 ▍估值分析：对标海外、复盘历史，静待均值回归。对标海外，综合性国际检测 巨头SGS、BV 、Intertek 过去 10 年的平均预测PE 为22 倍，而净利润CAGR 为0-5%，彰显市场对综合性检测企业商业模式的青睐。华测是国内综合性检测 的龙头公司，我们预计其中期仍将保持约 20%的高增速，有望获得更高估值。 复盘估值历史水平，当前公司估值处于历史最低分位区间。静待均值回归下的 价值重估。 ▍风险因素：医药医学板块持续承压，恢复不及预期；第三次土壤普查业务进度 不及预期；精益管理成效不及预期；外延并购的整合效果不及预期。 ▍盈利预测、估值与评级：今年以来公司业绩受医药医学事件冲击等短期因素影 响，我们依然看好公司作为国内头部综合性检测机构的高成长性与韧性。我们 调整公司 2023/24/25 年的归母净利润预测至 10.3/12.5/15.2 亿元（原预测为 11.1/13.7/16.3 亿元），现价对应PE 为27/22/18 倍。我们继续看好公司长期的 发展潜力。横向对比海外三大综合性检测巨头的估值，