价值增强Plus组合构建与多策略融合实践分析报告.pdfVIP

金 金融工程专题 融 工 程 2023 年11 月21 日 价值增强Plus 组合构建与多策略融合实践 研 究 金融工程研究团队 ——开源量化评论（82）  低估类策略：超预期策略的互补策略 通过对超预期策略收益 进行估值和盈利维度的拆解，可以发现：2022 年以 金 来估值维度的负贡献明显放大，导致这类策略表现不佳。相反，以常见的估值因 融 工 子PB 为例，十分组多头组合近两年估值维度依旧呈现正贡献。从全区间来看， 程 超预期策略更多赚的是景气的钱，而低估类策略更多赚的是估值提升的钱，二者 专 题 有天然的互补性。  价值因子改进及低估价值股票池的构建 相较于表现一般的估值因子PB 而言，我们使用了Wilcox(1984)提出的PB-ROE 框架，但是该框架应用在 A 股时效果一般，拟合度较低，解决这一问题有效方 法即分域。该部分讨论了不同分域方案对于因子效果的影响，最后经过分域修正 的PB-ROE 残差因子相较于PB 因子而言，RANKICIR 从-1.43 提升至-2.30 。 对于利用改进PB-ROE 残差因子筛选出的低估股票池而言，基本上还是偏低PB 和低ROE 为主，这种情况是极有可能落到“价值陷阱”中，我们需要对其进一 步地精筛。 开 源 证  “价值陷阱”的避免 券 从组合收益的拆解出发，我们多维度讨论了盈利和分红相关因子在低估股票池的 证 券 测试效果，最终将低估股票池内分为四大象限：高成长高股息、高成长低股息、 研 低成长高股息、低成长低股息，其中高成长高股息表现最好，低成长低股息表现 究 报 最差。为了防止“价值陷阱”，我们将位于低成长低股息现象的股票进行剔除， 告 并将剔除“价值陷阱”的低估股票池称为：优质低估股票池。  价值增强Plus 组合的构建及多策略融合实践 进一步的精选思路我们还是回到：组合收益 估值提升+盈利+分红，旨在寻找盈 利边际提升、预期分红较高以及股价呈现强趋势的股票。 我们最终在剔除“价值陷阱”的优质低估股票池中，将改进PB-ROE 残差、净利 润同比的环比、预期股息率、长端动量4 大因子进行等权合成，优选股票30 只， 将其称为价值增强 Plus 组合。该组合全区间绝对收益为 28.93%，收益波动比 相关研究报告 1.15，其超额中证500 全区间年化收益22.97%，收益波动比为2.31 。 最终，我们结合宏观择时模型形成多策略融合。当宏观择时看多成长，持有超预 《业绩超预期Plus 组合2.0 ：基于预期 期Plus 组合；宏观择时看多价值，持有价