基于宏观量价信号叠加的微盘股茅指数择时轮动策略分析报告.pdfVIP

万得微盘股指数特征与收益归因 2021 年以来，市场风格从以茅指数为主的核心资产板块切换到了以万得微盘股指数为主的超小市值板块。即使在大 盘走弱的情况下，万得微盘股指数仍然稳步走强屡创新高，引起了投资者得广泛关注。万得微盘股指数整体是以总 市值因子作为核心基础，再在样本范围和调仓频率上做了调整优化之后构建出来的一个指数。其包含了沪深 A 股中 总市值居于后400 的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的。截至2023 年9 月30 日，微盘股指 数成份股占非 ST 沪深A 股总数量的 8.09%，是名副其实的微盘股板块。成分股行业分布方面，在万得微盘股指数的 成分股行业权重占比中，机械、基础化工、建筑和轻工制造占比处于微盘股指数行业占比中的前列。整体和以新能 源、医药和新兴科技相关的创业板指和科创50 指数行业分布区别较大。另外，由于指数日度调仓，整体成份股平均 年换手高达971.8%。 我们通过研究发现，万得微盘股指数的高收益主要 于三点：1）小市值因子暴露；2）在样本股票池中剔除了 ST 股；3）日频的调仓频率更匹配小市值因子。 万得微盘股指数回撤原因分析 当国内利率和指数波动率拥挤度的走高可能诱发万得微盘股指数的回调。但是出乎意料的是，海外利率对万得微盘 股指数的影响不大。我们基于对回撤原因的分析构建了叠加国内利率择时信号与波动率拥挤度择时信号的微盘股叠 加择时策略。其从2006 年 1 月1 日至2023 年 10 月24 日年化收益为41.82%，年化波动率为26.05%。组合相较原万 得微盘股指数在控制了波动和回撤的同时，甚至获取了比微盘股指数更高的收益(37.91%)。 大小盘风格轮动研究 除了万得微盘股指数的单一指数研究，我们也从万得微盘股指数与万得茅指数的相对净值来分析市场中期大小盘风 格轮动的情况。为了分析大小盘相对占优的情况，我们构建了一套通过宏观叠加量价的观测框架。宏观方面，当 M1 的区间高点的出现(经济状态发生变化后)，大小盘风格可能会出现中期的切换；而国内利率若走高，后续茅指数占 优的可能性变大；反之利率走低，微盘股占优的可能性更大。在量价方面，若微盘股/茅指数相对净值高于年均线时， 微盘股中期占优；反之，茅指数占优。另外但两指数的净值走势出现斜率的分叉后，斜率为正的风格指数一般会维 持一段时间的占优。 通过融合前期的指数轮动和择时信号，我们构建了万得微盘股指数和茅指数的轮动混合+择时策略。策略整体表现优 异，从2006 年1 月1 日至2023 年 10 月24 日，轮动混合+择时策略年化收益率为59.37%，高于先前构建的轮动混合 策略与微盘股叠加择时策略。并且我们尝试将轮动混合+择时策略信号直接移植到中证 1000 和沪深 300 的大小盘轮 动策略上面，整体仍有不错的策略表现。从2006 年 1 月1 日至2023 年 10 月24 日，中证1000/沪深300 轮动混合+ 择时策略年化收益率为20.32%高于沪深300(9.72%)和中证 1000 （12.01%）。 目前我们对大小盘风格的观点 通过我们构建的中期微盘股择时和大小盘轮动信号分析，由于目前M1 同比与国债利率指标都仍处于区间低位，3-6 个月内微盘股维持占优的可能性较大。另外后续密切关注是否出现M1 同比走高、国债利率走高或大小盘走势分叉， 且大盘走势向上的情况。这些都是潜在的可能出现大小盘切换的信号。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 1 扫码获取更多服务 金融工程专题报告 内容目录 一、万得微盘股指数特征分析4 1.1 目前市场风格特征4 1.2 万得微盘股指数定义4 1.3 万得微盘股指数成分股特征 4 二、万得微盘股指数的收益归因 6 2.1 小市值敞口暴露 6 2.2 股票池排除ST 股票 7 2.3 日频调仓高换手 、万得微盘股指数回撤原因分析 8 3.1 万得微盘股指数回撤分析：流动性 8 3.2 万