中国股市的节日效应研究中国股票市场具有节日效应吗.docxVIP

中国股市的节日效应研究中国股票市场具有节日效应吗 一、 文献回顾和实证研究 有效市场假设（erh）认为，如果市场是有效的，价格总是充分反映所有获得的信息。因此,任何投资者不可能利用股票市场上的相关信息来预测未来的股价,以获得超额收益或规避风险。然而大量的文献表明,股票市场存在包括小公司效应(Little Firm Effect)、周一效应(Monday Effect)、周五效应(Friday Effect)和一月效应(JanuaryEffect)等在内的经济异象,这些异象的存在使投资者可以通过运用某些特定的投资策略而获得超额收益或规避风险,这必然对有效市场假说形成了巨大的挑战。因此,对市场异象的研究,不仅有理论意义也有很大的现实意义。 近年来,一种新的经济异象:节前效应(Pre-holiday Effect),引起了学者们的关注,并已在国外股票市场进行了大量的研究。研究表明,节前效应(Pre-holiday Effect)是大多数西方国家股票市场普遍存在的一种异象。但令人遗憾或者困惑的是,在所有相关的文献中,节后股票市场收益的情况很少被提及。在理论上,如果某种信息出现,使节前收益出现异象,那么市场可能并不能立刻完成对此信息的吸收,相反会存在滞后(Lag)。如果这个假设成立的话,那么滞后的这部分信息到节后被吸收,必然也会对节后的收益产生一定的影响,使节后收益出现异常,甚至导致节后效应出现。为方便对此问题的研究,本文做如下定义: 定义一:节后效应(Post-holiday Effect),在证券市场上,如果节日后第一个交易日的收益率与市场平均收益率有很大的差异,并且在统计上显著,那么我们称这种异象为节后效应。 定义二:节日效应(Holiday Effect),在证券市场上,如果节前效应和节后效应都存在,那么我们称这种异象为节日效应。 目前,关于国外股票市场节前效应的文献已经非常丰富,但遗憾的是,鲜有系统研究中国股票市场节日效应的文献。缺少对当今世界上最大的一个新兴股票市场——中国股票市场的节日效应研究,对于节日效应研究这一领域来说是不完美的。本文正是在这样的思想下,拟利用中国股市的数据,继承并扩展前人对节前效应的研究,主要表现在: 1.使用了新兴股票市场——中国股票市场的数据,避免了集中采用西方国家股票市场数据而导致的Data Snooping。 2.第一次提出节后效应和节日效应的概念,并对其研究和验证。 3.出于对个体之间可能存在差异的顾虑,本文在继承前人把全部节日综合起来研究的基础上,并对每一节日进行了具体研究,以探究是否每一个节日都存在节日效应。 4.加入其它日历效应(周一效应、周五效应、一月效应),以检查节日前后的收益率异常是否由这些日历效应所引起,而不是由节日效应引起。 本文在结构上做如下安排:第二部分为研究成果回顾;第三部分为数据和节日的选择;第四部分为实证研究;第五部分为结论及可以进一步研究的问题。 二、 研究成果的回顾 (一) 相关文献的回顾 长期以来,节前效应作为一种稳定且持续的现象,已为学者和市场从业人员所熟知。他们在研究这一现象的同时,也为我们留下大量有价值的文献: 1. 日事件概率和场外市场基金re能源型 Merrill(1966)发现,1897年—1965年的道琼斯工业指数,其节前第一个交易日的收益率存在异常;Fosback(1976)发现,标准普尔500指数有较高的节前收益;Lakonishok and Smidt(1988)检验1897年—1986年道琼斯工业指数的日收益率时发现,在节前的第一个交易日的收益率均值比其它交易日的收益率均值高;Pettengill(1989)发现,在1962年—1986年期间,无论是大公司还是小公司,都存在较高的节前收益,其中大公司的节前收益率是其它交易日收益率的13.6倍,小公司的节前收益率是其它交易日收益率的6.9倍;Liano et al.(1992)发现,在1973年—1989年期间的美国股票市场上,场外交易市场(over-the-counter market)表现出较高的节前收益。Wilson and Jones(1993)对1973年—1991年纽约证券交易所、美国证券交易所和全国证券交易商自动报价系统协会的数据进行了研究时发现,即使考虑到其它日历效应的影响,节前效应也表现的非常明显。 2. 股票市场存在节制性效应 节前效应在其它国家的股票市场也进行了广泛研究。Barone(1990)发现,在意大利股票市场上,节前第一个交易日的平均收益率明显比其它交易日的平均收益率高;Ziemba(1991)检验1949年—1988年日经股价指数的日收益率时发现,节前第一个交易日的平均收益率是其它交易日平均收益率的5倍;Cadsby and Ratner(1992)检验19