煤炭行业2024年投资策略分析报告：攻守兼备，顺周期,高分红属性加成.pdf

证券研究报告

（优于大市，维持）

《攻守兼备，顺周期+高分红

双属性加成》

2023年12月10日

1.1板块表现复盘：超额收益源于煤价抬升

•历史上，煤炭板块超额收益主要源于煤价抬升，既包括区间内煤价上涨，同时也包括煤价中

枢的抬升。2016年以来的前6轮主要是煤价上涨带动板块获得超额收益。第7轮，特别是22年

3月中旬-6月中旬，煤价下滑了近30%，但板块超额收益整体超过25%，主要由煤价中枢高位

带动。22年10月之后，板块超额收益随煤价持续下行。23年8月底开始，煤价触底反弹，虽

然反弹高度有限（从800元/吨至1000元/吨左右），但依然带动板块实现第8轮上涨。近期煤

价在900元/吨以上高位震荡，我们认为若煤价企稳中枢仍处高位，板块仍有望获得超额收益。

图1板块超额收益与煤价整体正相关（截至2023年11月17日）

1.40中信煤炭指数/上证综指（左轴）秦港5500大卡煤价（元/吨，右轴）2500

1.30

1.202000

1.10

1.001500

0.90

0.801000

0.70

0.60500

0.50

0.400

14701470147014701470147014701470

00010001000100010001000100010001

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66667777888899990000111122223333

11111111111111112222222222222222

00000000000000000000000000000000

22222222222222222222222222222222

资料：wind，证券研究所2

1.2板块表现复盘：高股息个股开启估值修复

•虽然历史上煤炭板块表现与煤价正相关，但在煤价中枢维持高位情况下，高股息个股走势与

煤价波动的关联减弱（22年3月至11月），我们认为有望走上慢牛重估之路。

图2中国神华股价vs动力煤价格