润本股份-市场前景及投资研究报告：驱蚊婴童概念，国货新锐，别出心裁.pdf

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润本股份(603193)报告日期：2023年12月10日

卡位驱蚊+婴童双概念，国货新锐别出心裁

——润本股份深度报告

投资要点投资评级:增持(首次)

润本股份：卡位驱蚊+婴童双概念，贯彻大品牌小品类战略，把握电商红利释放

机遇。以驱蚊赛道为基本盘，逐步切入个护并逐丰富婴童护肤、精油新品类。

润本股份主营驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大品类。2019-2022年收入

复合增长45.4%至8.6亿元，归母净利润复合增长64.9%至1.6亿元。从收入拆分

看，2022年驱蚊/婴童/精油业务占比分别为32%/46%/17%；从渠道拆分看，2022

年线上/线下占比分别为78%/22%。

2022年毛利率62%、净利率19%，2019-2022年毛利率/净利率提升9pp/6pp。收盘价￥16.44

按照未调整口径，2019-2022年公司毛利率则稳步提升，分54%/58%/60%/62%，总市值(百万元)6,651.51

主要系公司积极拓展高毛利产品品类，带动净利率由13%升至19%。与其他聚焦总股本(百万股)404.59

电商赛道的美护龙头相比，公司盈利能力位于行业前列，主要系产品规模效应逐

股票走势图

步形成，且行业竞争程度低于化妆品等高热赛道，因此销售费用率较低。

润本股份上证指数

行业：从细分赛道看，驱蚊品类细分+形态创新趋势明显，细分赛道增速15%-0%

25%；从渠道变革看，2020年起电商占母婴护理比例超50%，CAGR超30%。-5%

驱蚊整体行业增速约8%，细分赛道和形态创新品类增速突破15%。2015-2019-10%

-15%

年我国驱蚊杀虫零售额由62亿元增至84亿元，CAGR8.0%。其中儿童适用杀虫

-20%

驱蚊市场由3.9亿元增长至9.0亿元，CAGR达23.6%；新型形态杀虫驱蚊市场由-26%

20亿元增长至37亿元，CAGR达16.4%。23/1023/12

母婴护理增速约15%，渠道变革电商平台以32%复合增速爆发，2020起赶超传

统母婴店体量。2015-2020年中国母婴护理市场规模由230亿元增至465亿元，相关报告

CAGR达15%，其中线上渠道CAGR32%且2020年占比达54%。同期婴童护理

市场规模由153亿元增至284亿元，CAGR达13%，根据《中国婴幼儿洗护调研

报告2021年版》，电商已成为最主流核心渠道。

亮点：形态设计别出心裁、定价体系凸显性价比、形象定位聚焦专业和婴童双

概念，以较高供应链效率推陈出新迎合电商趋势。

品牌形象鲜明、定价精准，凸显百元内高性价比+专业驱蚊+婴童安全等特点。

产品均价百元以下定位中低端价格带；品牌叠加“母婴”+“驱蚊”概念，较驱蚊公

司突出“婴童安全”，较婴童护理公司突出“驱蚊专业”，差异化定位准确。

产品推陈出新快速迭代，具备较高市场敏锐度及供应链效率，丰富产品矩阵。

新型驱蚊产品（如适用人群更广的电蚊香液、精油手环、精油贴等）快速抢占传

统驱蚊（如驱蚊喷雾、蚊香片、电蚊拍等）市场份额。公司起步于新型驱蚊产