航空航天行业2024年投资策略分析报告：长风破浪会有时.pdf

长风破浪会有时

国防与航空航天行业2024年投资策略｜2023.12.10

中信证券研究部核心观点

2023年以来受订单波动影响，行业整体基本面走弱并表现欠佳。但是军工行业具

有强计划性，我国现代化武器装备建设仍将有序推进，短期订单波动不改行业长

期景气度。展望2024年，预计军工订单有望陆续恢复进而带来板块性修复，而行

业各细分领域仍将继续分化，高景气方向仍是最核心的投资推荐。推荐、卫

星互联网、智能装备、两机等“新域新质”方向。

▍艰难寻底，修复在望。2023年以来军工行业整体表现欠佳并出现多重背离，一

是板块多数企业由于订单波动导致基本面走弱，二是多数核心军工标的出现集体

调整并与军工指数明显背离。年初至2023年12月8日中信军工指数下跌

10.73%，但剔除民船复苏逻辑的船舶标的和卫星互联网概念标的后，指数下跌

达18.53%。板块调整的核心原因之一是核心军工标的基本面走弱，2023Q1~3

全产业链业绩增速均有下滑，前三季度中仅新工艺、分系统和整机环节业绩表现

较好，但Q3增速仍出现明显下滑。同时赛道拥挤度快速下降，2023Q3全行业

基金低配0.29pct，整体估值已降至过去5年不到40%分位数。

▍：双轮驱动，具备强修复预期。作为实现区域拒止、超视距作战、精

确打击的核心武器，在现代战争中成为左右战场的胜负手。战备需求+演训消耗

拉动下，料将成为“十四五”期间复合增速最高的细分武器装备。或由于订

单节奏波动等原因，产业链主要公司业绩普遍承压，但考虑到在“新域

新质”作战力量中的重要地位未变，且“十四五”具备强计划性，我们认为产业

链在短期波动后具备强修复预期。分系统看，制导控制系统及推进系统在不同弹

型中价值量占比总体较高。当前行业呈现出航天科工、航天科技下属院所引

领，上游民企参与度提升的特点。展望未来，结构轻量化、耐高温需求将牵

引材料性能提升与需求放量；多模复合制导为精确制导趋势，核心元器件具备高

弹性。

▍卫星互联网：战略价值凸显，扬帆起航在即。卫星互联网在全球覆盖、6G通信、

特种通信等方面具有重要的战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。相较于地

面通信，卫星通信具备广覆盖、低延时的特点，并呈现宽带化、低成本的发展趋

势。现阶段卫星频率和轨道资源需根据国际电信联盟（ITU）的《无线电规则》

按“先登先占”的原则协调分配。各国在低轨卫星竞争加速，Starlink计划到2027

年部署4.2万颗卫星，目前已发射超过5400颗。近年来我国持续的政策支持和

技术进步，为卫星互联网产业跨越式发展提供了基础。参考Starlink的发展历程，

预计我国卫星互联网也将迎来十