定向增发对上市公司业绩的影响研究.pdf

摘要

摘要

随着2020年再融资新规中定增发行条件的进一步宽松，定向增发越来越

受到上市公司的青睐。定向增发可为企业带来大量资金流，缓解融资压力，支

持业务扩张、项目投建、并购重组等行为，并引入成熟、专业的机构投资者，

利用其投资经验与资源为企业的长期经营发展供有建设性的建议和帮助。

与此同时，企业定增后也可能出现过度投资、项目失败等情况给企业带来负

面影响，使得企业绩效变差。因此，定向增发对企业绩效的影响究竟如何，仍

然存在争议。

为了研究定向增发对企业绩效影响，本文选取2010-2021年A股上市公

司的样本数据，通过对上市公司定向增发的年度数据的分析，构建线性回归

模型，以深入探讨定向增发对企业绩效的影响效果及机理；通过查阅文献，本

文选取管理者能力和融资约束作为中介变量，来进一步解释定增对企业绩效

的影响机理，并采用逐步分析法进行实证检验；此外，采用分组回归的方式，

进行了异质性分析；最后，采用工具变量法检验内生性问题，用替换变量法做

稳健性检验，以保证结论的可靠性。

研究发现，定向增发对企业绩效具有正向促进作用，并且实际募资规模

越大，这种正向促进作用越明显，但随着时间推移，定向增发对公司绩效的促

进效果呈下降趋势；就增发目的的异质性来看，相比于以补充流动资金为目

的的定增，以项目融资为目的的定增对企业绩效的促进作用更为显著；而在

增发对象的异质性上，有机构投资者参与的定增，相比于没有机构投资者参

与，其促进企业绩效升的作用更为显著；最后，对产权性质的比较表明，非

国企的定增发行更能促进企业绩效的升。同时本文分别以管理者能力和融

资约束为中介变量就定增对企业绩效的影响机制进行了研究，结果显示管理

者能力和融资约束的中介效应都显著，即实证表明定向增发可以通过高管

理者能力、缓解融资约束来升企业绩效。

关键词：定向增发，企业绩效，因子分析，中介效应，工具变量

I

定向增发对上市公司业绩的影响研究

ABSTRACT

Withthefurtherrelaxationoftheconditionsforfixedissueinthenew

refinancingregulationsin2020,targetedissuanceisincreasinglyfavoredbylisted

companies.Directedissuecanbringalargeamountofcapitalflowforenterprises,

relievefinancingpressure,supportbusinessexpansion,projectinvestmentand

construction,mergersandacquisitionsandrestructuring,andintroducematureand

professionalinstitutionalinvestors,whocanprovideconstructivesuggestionsand

helpforthelong-termbusinessdevelopmentofenterpriseswiththeirinvestment

experienceandresources.Atthesametime,theremaybeexcessiveinvestmentand

projectfailureafterafixedissue,whichmaybringnegativeimpacttotheenterprise

andmaketheenterpriseperformanceworse.Therefore,itisstillcontroversialhow

theimpactoftargetedissuanceon