恒帅股份-市场前景及投资研究报告-汽车微电机自主龙头，ADAS智能清洗业务.pdf

证券研究报告|首次覆盖报告

2024年01月28日

恒帅股份（300969.SZ）

汽车微电机自主龙头，拓展ADAS智能清洗业务

汽车清洗部件全球细分龙头，传统及新兴业务齐头并进。公司深耕汽车微买入（首次）

电机赛道多年，早期由汽车清洗部件起家，近年来产品矩阵不断丰富，产股票信息

能持续扩充。当前电机产品涵盖车门电机、清洗电机、风扇电机等，纵向

已拓展至清洗系统总成环节，进入传统合资、强势自主及头部新势力直供行业汽车零部件

体系，并通过海外头部Tier1向全球整车品牌进行配套，目前已成为全球1月26日收盘价(元)77.35

清洗泵细分市场隐形冠军，市占率超25%。此外，公司基于技术同源性，总市值(百万元)6,188.00

横向扩充热管理系统中的冷却歧管、电子水泵等产品，并绑定拓普、三花总股本(百万股)80.00

等优质客户，处快速增长通道中，贡献业绩增量。其中自由流通股(%)25.00

30日日均成交量(百万股)1.03

汽车微电机市场空间大，公司聚焦“四门两盖”增量部件环节。汽车为微股价走势

电机主要需求之一，电动化、智能化行业趋势带来座舱、车身、底盘

等新增部件需求，可应用领域持续扩容，并在装配数量更多的中高端车型

恒帅股份沪深300

拉动下，市场需求持续增长。根据我们测算，2028年中国车用微电机行64%

业空间有望增长至540亿元，2023-28年CAGR达8.6%。中国汽车微电48%

机企业成立相对较晚，营收体量小，相比海外巨头仍有较大成长空间。公32%

16%

司目前专注于“四门两盖”及清洗电机细分领域，电动化渗透率低，成长0%

空间大，参与者有限。公司绑定下游核心客户，通过平台化生产实现优于-16%

行业的成本控制能力，并前瞻布局谐波磁场电机技术，份额有望持续提升。-32%

-48%

高阶智能驾驶催生ADAS智能清洗需求，公司产业化进度领先。现阶段，2023-012023-052023-092024-01

高级别自动驾驶已逐渐成为车企领先的竞争力抓手，L2+级智能驾驶加速

渗透，推动单车ADAS感知硬件如摄像头、激光等搭载数量持续提升。

由于ADAS感知硬件多部署于车身外部，易受污渍遮盖而产生安全隐患，

从而带来了ADAS智能清洗系统增量需求。目前多数ADAS硬件龙头已推

出相应产品，产业化进度不断加速。公司基于传统清洗系统业务优势，前

瞻研发了自主感知清洗系统，目前已进入路试阶段，逐步将进入定点环节，

产业化落地进度处行业领先水平，有望成为公司中长期又一增长引擎。

盈利预测与估值：受益于下游车市需求向好，公司微电机产能持续扩充、

产品应用领域不断拓展、热管