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内容目录
TOC\o1-2\h\z\u月观点 5
中国产需同步回暖 5
美国经济强韧性，服务业表现强劲 7
市场复盘：波动率上行，宽基多下挫 9
宽基和因子：大盘风格相对抗跌 9
产业和行业：金融地产逆势微幅收涨 10
外资期指持仓：预期先下后上 12
波动率：大幅上行 12
下周热点：关注美国经济和通胀数据 13
风险提示 13
图表目录
图1：官方制造业PMI回升，财新PMI持平（%） 5
图2：多项指数环比改善（%） 5
图3：补库迹象明显（%） 6
图4：工业生产持续回暖（%） 6
图5：美国制造业和服务业PMI同步上行（%） 8
图6：截至2月3日，CME利率观察工具显示3月不降息概率提升 9
图7：宽基指数月涨跌幅（%） 9
图8：月度市场因子表现（%） 10
图9：产业月涨跌幅（%） 11
图10：细分行业月度相对上证指数涨跌幅（%） 11
图11：重点关注细分行业超额情况（%） 12
图12：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手） 12
图13：截至2月2日，50/300/500ETF期权隐含波动率大幅上行（单位：点） 13
表1：工业企业“量价利”和库销比 7
表2：商品生产就业回暖，服务业生产就业进一步上行 8
表3：股指期货基差走势（基差单位：点） 10
表4：下周热点 13
月观点
中国产需同步回暖
领先指标显示经济或有回暖，产需同步改善。2024年1月中国官方制造业PMI为49.2%，环比回升0.2个百分点；财新PMI维持50.8%荣枯线以上水平。官方PMI分项中多项指标环比改善，其中产成品库存（+1.6个百分点）、新出口
订单（+1.4个百分点）、生产（+1.1个百分点）环比回升幅度领先。从PMI库存来看，原材料库存回落0.1个百分点，产成品库存上升1.6个百分点，商品价格伴随原油价格下行，上游价格的下行反而一定程度上激励了中游补库。
图1：官方制造业PMI回升，财新PMI持平（%）
60
55
50
45
40
35
30
中国:制造业PMI 财新PMI
资料来源：wind，所
图2：多项指数环比改善（%）
2024-01 2023-12
生产
生产经营活动预期60
55
供货商配送时间 50
45
从业人员
40
原材料库存
主要原材料购进价格
出厂价格
新订单
新出口订单在手订单
产成品库存
采购量
进口
资料来源：wind，所
图3：补库迹象明显（%）
53
51
49
47
45
43
41
39
37
2019-022019-04
2019-02
2019-04
2019-06
2019-08
2019-10
2019-12
2020-02
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2020-06
2020-08
2020-10
2020-12
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2022-12
2023-02
2023-04
2023-06
2023-08
2023-10
2023-12
中国:制造业PMI:产成品库存 中国:制造业PMI:原材料库存
资料来源：wind，所
工业生产持续回暖。从工业生产各项指标来看，截至2023年12月中国生产端持续回暖，水泥产量同比和铁路运货量同比延续上行，用电量小幅下行。
图4：工业生产持续回暖（%）
30.00
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-120.00
2019-03
2019-06
2019-09
2019-12
2020-03
2020-06
2020-09
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2021-03
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2021-09
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2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
-5.00
-10.00
-15.00
-20.00
产量:水泥:当月同比:3MA 铁路货运量:当月同比:3MA全社会用电量:第二产业:当月同比:3MA
资料来源：wind，所
工业企业利润增速改善，上游仍然占优，量增伴随利润率扩张，且库销比处于历史低位。
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