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宏观专题研究

目录

1我国利率传导机制演进的三个阶段3

2当前机制的“新问题”：银行净息差持续压缩4

3利率传导机制可能出现哪些新变化？7

4风险提示9

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宏观专题研究

1我国利率传导机制演进的三个阶段

现代央行的货币政策传导路径是“中央银行—银行间市场短期政策利率—金

融市场中其他期限和品类的利率—银行存贷款利率”。受经济发展阶段、金融市场

成熟度等因素影响，我国货币政策利率传导机制的演进大致可以分为三个阶段：

第一阶段：2014年以前，货币政策框架“重数量、轻价格”，利率传导具有

明显的多轨制特征，存贷款利率与金融市场利率的相关性偏弱。

一是短端利率缺锚，2014年之前，质押式回购加权利率波动较大，与央行逆

回购利率的偏离度较高。二是金利率定价机制不成熟，各个市场之间利率联动性不

强，例如货币市场利率波动较大导致对债券利率曲线的指示意义有限，而刚性兑付

又导致债券利率对贷款利率的指示意义也有限。这种情况下，存贷款利率与市场利

率的相关性偏弱，更多依赖于央行直接调整存贷款基准利率，利率传导机多轨制的

特征显著。

这一阶段的宏观背景是，我国国际收支持续大额双顺差，外汇储备快速积累，

央行主要通过数量型工具如准备金率、央行票据、正逆回购等调控基础货币，利率

工具调控的重要性相比于其它工具并不突出。

图1：2014年以前R007波动大、与政策利率偏离度高图2：2014年以前企业贷款与债券利率相关性偏弱

（%）R007:7日移动平均逆回购利率:7天9AA企业债利率：5年一般贷款加权平均利率

9（%）

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7

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资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院

第二阶段：2014年-2019年，