我国上市公司并购支付方式对绩效的影响研究.pdfVIP

摘要

我国资本市场建立三十余年，发生了翻天覆地的变化。“十四五”规划对资

本市场发展做出明确规划，将不断完善资本市场基础制度及法律法规，深化股票

发审制度改革，健全多层次资本市场体系等，最终提高我国资本市场效率、给企

业提供可选择的融资和再融资渠道以及为投资者提供良好的投资环境。并购作为

资本市场活动中重要的一环，可以将有限的资源进行整合，以较低的总成本把两

家或多家企业进行合并，为企业未来的发展提供较强的动力支持，提升企业总体

效益水平。国内市场并购热情起于2013年，加上相关政策支持，上市公司并购

交易案例陡然上升，国内外学者将这一年称为“中国资本市场并购元年”，2014

年《上市公司收购管理办法》等并购重组法规的修订，从根本上为上市公司并购

重组提供了制度保障。结合目前我国资本市场的现状和改革发展的预期，并购已

成为我国上市公司最为高效的扩张方式，其类型也有横向、纵向及多元化并购三

种。作为并购活动中最重要的环节，支付方式选择的不同必然会对并购后企业的

整合和发展产生重要影响，目前我国并购支付方式多达数十种，虽然证监会鼓励

使用多样化支付方式，但通过近年的并购活动分析来看，我国上市公司主要还是

以现金支付并购对价，而单一的支付方式可能会出现各种不利影响，对并购后企

业的生产经营活动产生制约作用，甚至在不同的并购类型中也会出现支付方式不

适配的情况。并购活动中支付方式的选择是否真的会影响上市公司未来整体绩效？

哪种支付方式最能提高企业并购绩效？这些问题一直困扰着实务部门和学术界。

因此，研究支付方式对并购绩效的影响很有意义，不仅能给我国上市公司并购活

动中支付方式的选择提供理论和数据支持，也可以为监管部门提供参考。

本文通过将理论分析和实证分析相结合，在对并购支付方式选择理论进行归

纳分析的基础上，利用国泰安CSMAR上市公司并购案例库，选取2017年我国

上市公司并购事件并通过筛选标准最终确定207个并购案例样本，利用因子分析

法算出样本公司在2016-2020年内的绩效综合得分，通过均值检验分别对全样本、

按支付方式分类样本以及按不同并购类型下支付方式分类样本综合绩效得分趋

势进行实证分析，最后用多元回归模型验证支付方式的影响，并得出结论。

基于均值检验分析结果，并购活动可以提升我国上市公司的整体绩效。按支

付方式进行划分，现金支付可以改善上市公司在并购后的长期绩效，短期内绩效

改善不显著；股票支付对绩效的提升在短期内较为显著，长期影响存在不确定性；

以现金+股票混合支付对于并购公司的绩效改善不显著。按并购类型划分，横向

并购与现金支付搭配相对最优，纵向并购中股票支付方式最能改善公司绩效，多

元化并购中现金+股票混合支付对于公司的整体绩效提升最佳。基于多元线性回

归模型分析结果，并购支付方式对于公司绩效具有显著影响，从长期来看现金支

付要优于股票支付和混合支付。同时还可以发现并购前上市公司的资产负债率对

并购绩效有正向影响，股权集中度则会对并购后的绩效有明显的负向影响，其他

被选取的因素对公司并购绩效的影响不显著。最后结合本文的理论和实证分析结

论，基于政府层面和企业分别层面分别提出政策建议，相关部门应该健全资本市

场法规制度，提升并购股票支付环境并合理引导上市公司并购以及支付方式多元

化选择。上市公司应避免盲目并购，也应该根据行业状况、自身特点以及并购类

型等方面选择最适合自身的并购支付方式，通过合理搭配支付方式，使并购对公

司绩效的提升最大化。

关键词：支付方式、并购绩效、并购类型

ResearchontheImpactofMAPaymentMethodsonPerformanceof

ListedCompaniesinChina

ShengquanYe

Finance

DirectedbyXiaodanchen

Abstract

Chinascapitalmarkethasbeenestablishedformoreth