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内容目录

仍具底部埋伏机会 3

市场回顾 9

权益市场：分化上涨 9

转债市场：跟涨能力增强 11

转债投资策略 13

一级市场跟踪 13

图表目录

图1.Q1转债权益行情复盘 3

图2.Q1转债权益行情复盘 3

图3.估值倒“N”走势 4

图4.平衡型转债估值未显著修复 4

图5.偏股转债估值有所修复 4

图6.偏债转债估值修复艰难 5

图7.今年Q1转债发行创18年以来新低（亿元） 5

图8.Q1主动转股规模大幅增加（亿元） 5

图9.今年Q1基金持有转债占比连续下降 6

图10.今年Q1年金持有转债占比连续下降 6

图11.各类投资者持有转债占比Q1变动 6

图12.转债当前绝对价格并不高 7

图13.估值处于18年以来的中枢位置 8

图14.全部A股PE（TTM）继续反弹至14.03X 10

图15.创业板PE（TTM）反弹至29.25X 10

图16.分行业PE(TTM) 10

图17.转债成交继续回暖 11

图18.个券领涨及领跌标的 11

图19.估值小幅反弹 11

图20.转债价格中位数小幅回升 11

图21.转债纯债/转股溢价率气泡图 12

表1：上周分板块及指数涨跌 9

表2：上周转债预案动态 13

仍具底部埋伏机会

一季度回顾：转债跟跌不跟涨，表现相对弱势。春节前转债跟随权益迎来至暗时刻，而由于转债中小盘属性更加显著，导致等权指数在这过程中也发生10?的回撤，中证转债则在大盘转债的支撑下、回撤幅度明显小于等权指数，不过其回撤也与沪深300相当。2月5日之后

在中央汇金等资金强势入场的带动下市场迎来快速反弹，彼时转债也跟随反弹。而节后反弹不到1周，转债跟涨能力便明显减弱、呈现出“跟跌不跟涨”的态势，直到3月下旬转债跟涨能力才再次得以恢复。

图1.Q1转债权益行情复盘

中证转债 中证1000 沪深300 万得可转债等权指数

10%

10%

5%

0%

01/02 01/09 01/16 01/23 01/30 02/06 02/13 02/20 02/27 03/05 03/12 03/19 03/26 04/02

-5%

-10%

-15%

-20%

两会期间，多个顶层政策出

台叠加春节期间AI超预期进

度，市场继续回暖，转债跟跌不跟涨

风格切换轮动

上涨，转债再次跟随

-25%

权益经济不及预期，

量化等流动性风险出现，转债跟随权益深度调整

中央汇金等增

持RTF注入流动

性，转债跟随

反弹

-30%

资料来源：wind，国投证券研究中心

整体来看，一季度中证转债指数在大盘标的的拉动下、最后仅收跌0.81?，基本收复失地；而等权指数则在中小盘杀跌幅度较大的背景下出现4.2?的跌幅、远高于指数，整体来看转债一季度表现明显弱于权益市场。

图2.Q1转债权益行情复盘

2.23%-0.81%

2.23%

-0.81%

-1.30%

-2.85%

-3.78% -3.87%

-4.20%

-7.58%

0.02

0

-0.02

-0.04

-0.06

-0.08

-0.1

上 中 深

证 证 证

综 转 成

指 债 指

万中创万中得小业得证全板板可

1000A指指转

1000

A

债等权指数

资料来源：wind，国投证券研究中心

估值：倒“N”走势，接近2月低点

以波动率衡量的市场估值来看，年初至今呈现倒“N”走势，1月与权益市场共同调整，2月在春节前与春节后短暂的反弹后，2月下旬-3月上旬估值陷入持续调整且创下年前新低，之后则呈现低位盘整、节节新低的趋势，其走势也脱离“转债估值与利率负相关”的历史规律。

图3.估值倒“N”走势

全市场隐含波动率（MA5） 10Y国债利率（右轴，逆序）

39%

38%

37%

36%

35%

34%

33%

32%

31%

2.10%

2.15%

2.20%

2.25%

2.30%

2.35%

2.40%

2.45%

2.50%

2.55%

30%

01/0201/0901/1601/2301/3002/0602/1302/2002/2703/0503/1203/1903/2604/02

2.60%

资料来源：wind，国投证券研究中心。说明：以上指标采用算术平均法计算，下同。

从转股溢价率的角度来看，平价80-110的平衡型转债估值也经历倒“N”目