传音控股出海龙头系列报告：产品+渠道双轮驱动，非洲之王扬帆起航.docxVIP

目录

公司产品矩阵日益丰富，业绩有望实现高速增长 3

多元化业务布局，移动互联加速用户渗透 3

业绩保持高速增长，盈利能力稳步提升 5

公司非洲业务基本盘稳固，新兴市场打造新增长极 7

“AI+折叠机”共同催化终端创新，公司有望迎来新发展机遇 10

盈利预测与投资建议 11

风险提示 13

图

图1：公司业务布局 4

图2：传音控股营业收入情况 5

图3：传音控股归母净利润情况 5

图4：传音控股各区域产品营收占比情况 5

图5：传音控股产品毛利率 5

图6：传音控股期间费用率 6

图7：传音控股研发费用 6

图8：全球智能手机出货量（百万部） 8

图9：2023年全球各地区智能手机出货量同比增速 8

图10：2023年非洲智能手机竞争格局 9

图11：2023年全球智能手机竞争格局 9

图12：传音首款折叠屏旗舰 10

图13：传音AI图像功能 10

表

表1：国际货币基金组织《世界经济展望》实际GDP增长预测（百分比变化） 7

表2：盈利预测（单位：亿元） 11

公司产品矩阵日益丰富，业绩有望实现高速增长

多元化业务布局，移动互联加速用户渗透

“软件+硬件+内容”三大方向全方位布局共同打造公司产品护城河，并且公司扎根海外多年，深耕渠道，正在步入高速成长期。产品：传音打造了TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，同时创办数码配件品牌oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，此外公司自主研发HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统，围绕OS操作系统开发应用商店、游戏平台、广告分发平台以及手机管家等工具类软件。并且传音与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。目前已有多款自主与合作开发的应用程序月活跃用户数达1000万以上，包括非洲音乐流媒体平台Boomplay、新闻聚合应用Scooper、综合内容分发应用Phoenix等。公司打造“手机+移动互联网服务+家电数码配件”的商业生态模式进一步强化了公司的竞争优势。渠道：传音在全球设立多个生产制造中心，包括中国、埃塞俄比亚、印度、孟加拉国等。其售后服务品牌Carlcare在全球拥有超过2,000个售后服务网点

（含第三方合作网点），是新兴市场主要的电子类及家电类产品服务方案解决商之一。目前，传音全球销售网络已覆盖超过70个国家和地区，包括尼日利亚、肯尼亚、坦桑尼亚、埃塞俄比亚、埃及、印度、巴基斯坦、孟加拉国、印度尼西亚、菲律宾、哥伦比亚等。

图1：公司业务布局

资料来源：公司招股说明书，

业绩保持高速增长，盈利能力稳步提升

受益于公司持续推进产品升级叠加开拓新兴市场，业绩保持高速增长。公司2023年实现营收623.92亿，同比+33.90%；归母

净利润55.03亿，同比+121.55%。非洲市场为基，持续开拓其他市场，2019、2022年公司非洲收入占比分别为74.98%、44.28%。毛利率企稳回升，23Q3单季度毛利率为25.21%，yoy+5.85pct，环比基本保持稳定。

图2：传音控股营业收入情况 图3：传音控股归母净利润情况

700

600

500

400

300

200

100

0

营业收入（亿元） yoy

623.92494.12465.96377.92253.46

623.92

494.12465.96

377.92

253.46

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

60.00

50.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

归母净利润（亿元） yoy

55.0339.0926.8624.8417.93

55.03

39.09

26.86

24.84

17.93

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

资料来源：， 资料来源：，

图4：传音控股各区域产品营收占比情况 图5：传音控股产品毛利率

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

非洲收入占比 亚洲及其他收入占比

2019 2020 2021 2022

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

毛利率

2019 2020 2021 2022 2023Q3

资料来源：， 资料来源：，

图6：传音控股期间费用率 图7：传音控股研发费用

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

-5.00%

销售费用率 管理费用率 财务费用率研发费用率 期间费用率

2019