休闲零食行业深度研究报告-供应链提效浪潮：零食行业三轮变迁与未来演进深度研究.docxVIP

投资主题

报告亮点

本篇报告亮点在：1）从品类属性出发，厘清零食三轮变革。品类属性使然，多数企业对流量变化敏感，板块更似渠道创新的试验田。具体看，从13年之

前的商超时代，达利/旺旺/洽洽等企业完成了渠道的先发积累，到14-19年的电商时代，松鼠/百草味等新锐品牌轻资产入局，实现了品牌的弯道超车，再到20年以来的渠道多元化，高性价比需求兴起，倒逼企业供应链提效。2）

结合海外复盘，详解当前景气的抖音、量贩渠道的运营逻辑，论证经营要素

仍在供应链及品牌。恰如海外折扣渠道的兴起，量贩、抖音、拼多多等快速扩容的渠道，本质上都是渠道变革自下而上推动的供应链优化。而在此过程

中，一定程度伴随着品质安全背书溢价收敛的“去品牌化”，也倒逼企业需在品牌或供应链两端做到极致，长板效应将更加明显。3）系统性梳理企业策略的共识与分化，展望未来发展。在外部渠道流量变迁下，企业经营打法从此前的各显神通，到当前全渠道布局、大品类聚焦成为行业共识，且结合自身

禀赋，两类企业呈现出一定分化——即强化供应链，打磨应对能力，紧跟前沿变化（流量型企业）vs聚焦品牌力，以不变应万变，借力推动渠道扩张提质（大单品企业）。

投资逻辑

当前市场聚焦板块零食的短期景气，但我们认为更应关注企业自身在改革转型后的竞争力强化，优质龙头成长性可看的更长远。受益于渠道变革带来的结构性景气，零食板块短期增速领跑食饮板块整体，而基于零食赛道本身商

业模式二流的固有印象，市场对板块的关注仍聚焦在短期季报高增催化。我们认为，零食板块作为渠道创新的试验田，在前两轮渠道变迁中给企业分别带来了渠道积淀、品牌赶超的机会。本轮以抖音、量贩为引领的渠道变迁，则是企业品牌的试金石与供应链提效的催化剂，未来企业以供应链或品牌力的长板效应将更为重要。积极顺势转型的企业长端竞争力已实在增强，成长

性可看更长远。标的上，强推竞争力持续强化的盐津和经营拐点已至的坚果龙头洽洽，积极关注劲仔、甘源渠道扩张势能和松鼠商业模式重构后的业绩兑现。

目 录

引言 6

一、零食行业：渠道创新试验田，变革传导正发生 6

（一）行业特征：品类属性使然，渠道创新的试验田 6

（二）本轮变迁：量贩？抖音？企业品牌试金石、供应链提效催化剂 11

1、量贩零食：红利仍可看1-2年，肩腰部品牌更为受益 11

2、抖音渠道：短期仍具势能，抓手仍在内功 17

3、海外印证：景气渠道回归本源，殊途同归于品牌及供应链 20

二、企业策略：共识与分化，路径渐明晰 23

（一）流量型公司（盐津、松鼠、良品等）：强化供应链，打磨应对能力 23

（二）大单品公司（洽洽、劲仔、甘源等）：聚焦品牌力，以不变应万变 27

三、投资建议：看短期景气更看长期竞争力，优选盐津、洽洽，关注劲仔、甘源、松鼠 30

四、风险提示 31

图表目录

图表1 零食行业万亿规模、细分众多 6

图表2 零食行业集中度较低 6

图表3 相较于其他C端大众品，零食单品较难上量 6

图表4 休闲零食渠道相对多元 6

图表5 三轮渠道周期，渠道变迁也带来了零食品牌的变迁 7

图表6 2013年之前超市营业额持续高增 7

图表7 良品、来伊份门店数量高增 7

图表8 达利、旺旺、洽洽在2012年前持续高增 8

图表9 代表性零食企业网点数量对比 8

图表10 2012年后互联网红利下消费线上渗透率持续提升 8

图表11 15-17年，线上渠道驱动的公司增速表现更优 9

图表12 松鼠、良品、百草味在坚果品类品牌力领先 9

图表13 线下渠道的多元业态 9

图表14 乐尔乐门店数量及销售额持续高增 10

图表15 近两年零食很忙门店维持翻倍增速 10

图表16 拼多多、抖音新兴平台GMV占比快速提升 10

图表17 休闲零食行业在抖音平台销售快速增长 10

图表18 中国快消品渠道结构 10

图表19 零食量贩行业23年下半年起收购整合加速 11

图表20 零食量贩竞争区域分布及各品牌拓店规划梳理 12

图表21 23年以来融资助力量贩企业发展，区域扩张和供应链建设为其发力重点 13

图表22 龙头品牌对于加盟的补贴力度更强 13

图表23 零食很忙供应链体系与各品牌仓储情况梳理 14

图表24 零食很忙通过多维度门店布局要求，将消费体验做到极致 14

图表25 零食很忙、万辰均打造生态型门店 15

图表26 零食量贩品牌利润情况 15

图表27 零食很忙开展的线下巡店督察 15

图表28 零食很忙、好想来的二店率达到70% 16

图表29 零食很忙、好想来的拓店速度 16

图表30 零食很忙门店SKU结构变化 16

图表31部分量