3月进出口数据点评：1-2月和3月，谁是异？谁是常？.docxVIP

目 录

一、1-2月和3月，谁是异？谁是常？ 4

（一）总量视角1：剔除基数效应的两年平均增速延续复苏态势 4

（二）总量视角2：从出口增速锚来看，3月数据使Q1回归锚点 4

（三）量价视角：量强价弱格局延续 5

（四）区域视角：新三大强、旧三大弱格局延续，边际上结构分化趋弱 6

（五）结构视角：仍然是船舶、汽车、电子、家电、劳密表现相对较好 7

二、3月进出口分项数据简述 8

（一）出口 8

1、出口整体：回落幅度超预期，两年平均增速走平 8

2、出口量价：主要商品出数量增速普遍回落，价格表现分化 9

3、出口区域：新旧三大伙伴拉动均转负 9

4、出口商品：汽车、船舶、电子出口延续偏强 10

（二）进口 11

1、进口整体：不及彭博一致预期，两年平均增速边际改善 11

2、贸易方式：加工贸易和保税物流进口拉动改善，一般贸易进口负增 12

3、进口区域：东盟、拉美、澳大利亚进口拉动显著下滑 13

4、进口商品：化工类、电子类、劳密产品进口增速改善最明显 13

（三）贸易差额：贸易顺差同比大幅下降 14

图表目录

图表1 两年平均来看，3月出口增速与2月持平 4

图表2 全球制造业复苏，制造-服务PMI差值趋向收敛 5

图表3 全球货物贸易增速有望向经济增速回归 5

图表4 摩根大通全球制造业PMI与我国出口累计同比 5

图表5 Q1：摩根大通全球制造业PMI中枢50.3%与我国出口增速1.5%基本匹配 5

图表6 量强价弱格局延续 6

图表7 三类贸易伙伴增速差趋向收敛 7

图表8 三类贸易伙伴（新三大、旧三大、其他）增速联动性趋强 7

图表9 船舶、汽车、电子延续偏强，家电、劳密两年平均增速继续改善 8

图表10 出口价格增速在相对高位或边际改善的主要是船舶、汽车、集成电路、手机、

家电 8

图表11 以美元计价，3月出口同比-7.5%，彭博一致预期-1.9% 9

图表12 主要商品出口数量增速普遍回落 9

图表13 主要商品出口价格增速：劳密产品、肥料、钢材价格偏弱，船舶、集成电路、

手机偏强 9

图表14 出口区域：新旧三大增速均转负，新三大拖累少、旧三大拖累大 10

图表15 出口商品：汽车；电脑、手机、集成电路、液晶平板；船舶出口较强 11

图表16 以美元计价，3月进口同比-1.9%，彭博一致预期1% 12

图表17 进口贸易方式：加工贸易和保税物流进口拉动改善，一般贸易进口负增 12

图表18 进口区域：东盟、拉美、澳大利亚进口拉动显著下滑 13

图表19 进口商品：化工类、电子类、劳密产品进口增速改善最明显 13

图表20 3月美元计价贸易顺差同比-24% 14

图表21 3月人民币计价贸易顺差同比-20.8% 14

一、1-2月和3月，谁是异？谁是常？

继1-2月出口增速7.1%大超预期之后，3月出口又大幅降至-7.5%，读数巨大转折背后，是1-2月出口太强？还是3月出口太弱？对此，我们从5个角度理解：3月或是前期弱复苏态势延续，是出口趋向“正常化”的表现。

（一）总量视角1：剔除基数效应的两年平均增速延续复苏态势

基数效应扰动单月读数，两年平均来看3月其实延续1-2月复苏态势。由于去年一季度有疫情复工因素扰动，基数效应对今年读数影响较大。去年，1-2月出口累计同比-8.4%，3月同比升至10.9%。从两年平均增速看，1月为-2.4%，2月为1.3%，3月1.3%，去年四季度均值-4.9%。3月其实延续了1-2月的复苏走势。

图表1 两年平均来看，3月出口增速与2月持平

资料来源：，

（二）总量视角2：从出口增速锚来看，3月数据使Q1回归锚点从出口增速锚点来看，一季度增速1.5%基本在“锚”附近。

①全球贸易量角度：今年全球外贸背景是制造业有望复苏，或者说“正常化”，制造-服务PMI裂口弥合，可贸易部分的增速向整体增速回归，2024年4月WTO最新展望报告中，预计今年全球货物出口量有望实现2.9%的增长。叠加我们对全年PPI预测-0.9%左右，假设价格优势助力我国份额保持基本稳定，则对应全年我国出口金额增速可能在2%附近。从这个角度看，一季度我国出口增速1.5%，基本在全年锚附近，虽然略低，但主要也是受到价格节奏影响（PPI前低后高）。

图表2全球制造业复苏，制造-服务PMI差值趋向收敛 图表3全球货物贸易增速有望向经济增速回归

资料来源：， 资料来源：，WTO，IMF，；全球GDP增速口径为IMF口径，2024-25