东阿阿胶-000423.SZ-“双轮驱动”增长强劲，滋补国宝焕发新生-20240411-东吴证券-21页.docxVIP

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东阿阿胶：“滋补国宝”顶流品牌，业绩重回稳步高增 4

深耕阿胶行业七十余载，铸就滋补养生第一品牌 4

大型央企华润控股，高管人员经验丰富 4

逐渐消化不利因素，业绩触底后稳健恢复 6

补气补血类产品需求旺盛，大品牌引领市场规范化发展 8

阿胶原材料价格牵动产业链，把握驴皮原料供给趋势，稳定驴皮成本占比 8

补气补血类产品需求旺盛，东阿阿胶稳居行业龙头 9

推动品牌唤醒和品牌焕新，“药品+健康消费品”双轮驱动 11

清库存、稳价格，阿胶块重回稳定增长，阿胶粉成长可期 12

阿胶块：渠道库存逐渐出清，终端价格企稳 12

阿胶粉：品牌焕新，跨界联动，拓展阿胶多元化服用场景 14

复方阿胶浆：回归药品属性，夯实循证医学研究，院内院外齐发力 15

回归药品属性，提升产品竞争力 15

多渠道发力，复方阿胶浆放量速度亮眼 16

“桃花姬”阿胶糕：赋予传统阿胶新活力，构建“药品+健康消费品”双轮驱动模式 17

布局男性滋补健康新赛道，丰富公司产品矩阵 17

盈利预测与投资评级 18

关键假设 18

估值及评级 19

风险提示 19

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东吴证券研究所图表目录

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图1：东阿阿胶发展历程 4

图2：东阿阿胶股权结构（截至2023年12月31日） 4

图3：公司营业收入及同比增速 7

图4：公司归母净利润及同比增速 7

图5：公司销售毛利率和销售净利率 7

图6：公司各项费用率 7

图7：2018-2023年分产品收入结构 8

图8：阿胶及系列收入同比增速 8

图9：2011-2021年中国驴期末存栏量 9

图10：2011-2021年中国驴皮市场价格 9

图11：滋补保健类中成药OTC产品零售终端市场销售规模及增速 10

图12：2023年滋补保健中中成药OTC零售终端竞争格局（按药品名） 10

图13：2023年国内阿胶零售终端市场竞争格局 10

图14：东阿阿胶占阿胶零售终端市场的份额 11

图15：阿胶行业整体及东阿阿胶零售终端销售额情况 11

图16：东阿阿胶产品矩阵 11

图17：东阿阿胶历年提价情况 12

图18：东阿阿胶“炼行计划”：重塑品牌、稳固渠道，唤醒核心城市动能 13

图19：东阿阿胶零售终端销售额及增速 13

图20：零售终端东阿阿胶价格情况 13

图21：公司存货周转天数和应收账款周转天数 14

图22：公司年末存货余额 14

图23：公司年末库存量（吨） 14

图24：打造“东阿阿胶小金条”产品IP、跨界联名风生水起 15

图25：复方阿胶浆零售终端销售额及增速 16

图26：复方阿胶浆零售终端价格 16

图27：桃花姬品牌年轻化，多场景营销，多渠道销售 17

表1：东阿阿胶管理层简介（截至2024年3月） 5

表2：东阿阿胶首次限制性股票激励计划考核目标及条件 6

表3：CNPP《2022年阿胶十大品牌榜中榜》 10

表4：复方阿胶浆新适应症开发及高水平循证证据打造 16

表5：收入拆分（亿元）及预测 18

表6：可比公司估值（收盘日期为2023年4月11日） 19

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东阿阿胶：“滋补国宝”顶流品牌，业绩重回稳步高增

深耕阿胶行业七十余载，铸就滋补养生第一品牌

图1：东阿阿胶发展历程

东阿阿胶股份有限公司（简称“东阿阿胶”）是国内知名阿胶及系列产品生产经营企业，阿胶行业标准制定的引领者。公司前身为1952年建立的山东东阿阿胶厂，1993年由国有企业改组为股份制企业，1996年7月在深圳上市，2005年加入华润（集团）有限公司，成为华润集团旗下的一家具有72年历史的中华老字号企业。公司拥有“东阿”、“吉祥云”和“桃花姬”3枚中国驰名商标、2个保密品种、8个保护品种，产品除国内销售外还销往港澳、东南亚、欧美等10多个国家和地区。2023年6月，由世界品

牌实验室主办的2023年“中国500最具价值品牌”发布，东阿阿胶品牌价值已达387.26

亿元，第14次入围“中国500最具价值品牌”，荣登2023年健康产业品牌榜及2023年健康产业品牌价值榜，品牌价值九度蝉联榜首。

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数据来源：公司官网，

大型央企华润控股，高管人员经验丰富

截止2023年底，华润东阿阿胶有限公司为公司第一大股东，持股比例为23.5%，公司实控人为国务院国资委。公司旗下子公司三十家，围绕阿胶主业展开布局，范围涵盖阿