定期报告：严监管下风格一定偏向大盘吗？.docxVIP

图28：2023年年报、2024一季报（预告/实际）盈利增速分行业一览（2024/4/19） 17

图29：3月动力电池装车量同比26.0% 18

图30：1-2月电网工程完成投资同比增长2.3% 18

图31：我国家电出口大概率仍在回暖趋势中 18

图32：当前我国及美国纺织产品库存位置均较低 18

图33：当前LME铜、铝库存均低位向下 19

图34：工业增加值累计同比回暖下铜价增速回升 19

图35：DRAM价格继续延续回暖趋势 20

图36：本周电影票房同比上升22.3% 20

图37：当前低估值稳定类蓝筹板块的PB-ROE排序（从高到底） 20

一、周度聚焦：退市力度加大下风格一定偏向大盘吗？

（一）A股视角：退市力度加大时大盘表现相对占优

A股退市力度加大时大盘表现相对占优，受外部冲击和政策、基本面影响较大。（1）我们将2000年以来A股每月退市公司数量做进一步分析，发现有7段退市公司数量阶段性上升时期，分别为：2005/7-2005/9、2007/4-2007/5、2009/12-2010/2、2020/7-2020/8、2021/3-2021/7、

2022/4-2022/7、2023/6-2023/8。具体来看有以下特点：一是近年退市公司数量明显上升，2020年以来共计退市公司数量达133家，占全部退市公司数量近55%；二是根据wind分类，退市原因多集中于其他不符合挂牌的情形（88家）、股价低于面值（23家）、连续三年亏损（8家）等。

（2）外部冲击和政策、基本面改善是大盘占优的核心因素。首先复盘上述7段A股退市公司数量明显上升期间内大小盘风格的表现，发现大盘相对占优，其中5次大盘（市值前10%）、1次中盘（市值前10%-40%）、1次小盘（市值后60%）占优。其次外部冲击和政策、基本面改善是大盘占优的核心因素。一是外部负面冲击和政策是大盘占优的主要动力，具体来看：2005/7-2005/9期间美联储加息扰动市场情绪，但同时我国股改、汇改拉开序幕，政策利好的同时地产和基建成为支撑我国经济发展的重要支柱，大盘蓝筹股表现较强，全面普涨下大盘风格相对占优；2022/4-2022/7期间受上海疫情封控影响，资金避险情绪上升，大盘股表现较强；2023/6-2023/8期间美联储加息，且表态偏鹰，风格转向大盘。二是基本面也为影响大小盘风格的核心：2007/4-2007/5、2020/7-2020/8、2022/4-2022/7、2023/6-2023/8期间基本面均有改善趋势，大盘表现相对较强。三是流动性单独对大小盘风格影响有限，央行货币政策的松紧以及DR007分位数的变化与大小盘的表现并无明显规律。

图1：历史上共有7段退市公司数量阶段性上升时期

资料来源：，wind

图2：2000年以来以及2020年以来上市公司退市原因一览

资料来源：，wind

图3：退市力度加大时大盘表现较好

资料来源：，wind

图4：退市力度加大时基本面、流动性、外部事件和政策等指标变化一览

资料来源：，wind（注：月频数据选取起始日期当月数据进行比较；日频数据选取起始日期当日数据进行比较；

DR007分位数为2005年起开始计算）

（二）美股视角：退市率高时大小盘风格偏均衡

美国是全球退市规模最大的资本市场，近40年退市率高达58.2%。具体来看，一是美国股市整体退市率高：结合上交所报告，1980年至2023年，美股上市公司数量累计约达28339家，退市公司达到16492家，退市率达58.2%，整体退市规模居于全球之首。二是美国股市退市已实现常态化：整体来看，美股公司的退市高峰是在上市后第5年左右，比例高达39.6%；分交易所看，纳斯达克和纽交所退市高峰都是上市之后的第4年，退市率分别达13%、10%。

图5：美股公司整体持续上市时间分布集中在第3-6年 图6：纽交所与纳斯达克公司持续上市时间在第4年最为集中

资料来源：，WRDS 资料来源：，WRDS

1995年以来，美股历史上共有10个年份退市率较高。首先，我们将1995年以来美股每年退市公司数量做进一步分析，发现共有10个年份处于退市率较高的阶段（退市率高于10%，且

有阶段性上升趋势）：1998年、1999年、2000年、2001年、2002年、2003年、2007年、2008年、2009年、2016年。其次，美股退市趋势具两个特点：（1）近年美国退市率维持在相对低位，1995年来退市潮最高的年份集中1998-2003年，平均退市