有色金属行业海外大型铜企24Q1季度经营跟踪深度报告：增量稀缺%2b扰动频发，下半年铜矿紧缺程度或加剧.docxVIP

目录

总结：24Q1供给扰动频发，2024年产量仍有低于指引风险 5

自由港：Grasberg地下矿完成爬产，2028年前无明显增量 7

公司概况：三座主要矿山，资产组合丰富 7

24Q1运营更新：铜销量及现金成本均优于指引 14

未来指引更新：小幅上调24年铜销量、下调印尼现金成本指引 18

Codelco：产量承压，2024年或仍难以恢复 19

公司概况：老牌铜企，主营7座矿山 19

24Q1运营更新：品位下滑扰动不断，产量受限 21

未来指引更新：2024年产量或有小幅提升 22

必和必拓（BHP）：Escondida增产落地在FY25年后 24

公司概况：拥有全球最大的权益铜资源量 24

24Q1运营更新：Escondida表现改善，意图收购英美资源 29

未来指引更新：维持FY2024产量及成本指引 30

嘉能可（Glencore）：2023年产量下滑，2024年或继续减产 31

公司概况：运营7座铜矿，2023年产量101万吨 31

24Q1运营更新：铜产量同比-2%，非洲产量有所承压 34

未来指引更新：维持2024年产量下滑指引 35

南方铜业：稳中有升，增量主要在远期 35

公司概况：铜储量排名全球第一 35

24Q1运营更新：产量、成本表现稳健 37

未来指引更新：小幅上调24年产量指引至94.88万吨，同比+4.1% 39

第一量子：CobrePanama复产前景黯淡 39

公司概况：主力铜矿为CobrePanama、Kansanshi、Sentinel 39

24Q1运营更新：铜产量环比-37%，CobrePanama尚无复产预期 42

未来指引更新：维持产量指引，CobrePanama仍无复产预期 43

英美资源（AngloAmerican）：两度拒绝BHP报价 44

公司概况：运营4座南美铜矿，Quellaveco为近期主要增量 44

24Q1运营更新：品位下滑环比减产，两度拒绝BHP报价 48

未来指引更新：本季度维持2024年~2026年指引 49

力拓（RioTinto）：OyuTolgoi地下矿增量显著 50

公司概况：目前运营3座铜矿，OyuTolgoi地下矿为主要增量 50

24Q1运营更新：OyuTolgoi地下矿继续爬产 52

未来指引更新：24年合并口径铜矿增量4~10万吨，24Q1未更新 53

安托法加斯塔（Antofagasta）：持续扩建以应对品位下滑影响 54

公司概况：运营4座智利铜矿，LosPelambres为未来核心增量 54

10.2. 24Q1运营更新：产量环比-32% 56

10.3. 未来指引更新：2024年铜产量同比略增至67~71万吨 57

泰克资源（Teck）：QB2贡献主要增量，持续爬产 58

公司概况：QB2为近期主要增量，处于早期的增量项目较多 58

24Q1运营更新：QB2已经建设完成，持续爬产 60

未来指引更新：本季度维持2024年产量指引 60

风险提示 61

图表目录

图1：自由港在北美（美国）、南美、印尼的铜储量占比分别为43%、29%、28%（2023年报） 8

图2：2023年自由港Grasberg、CerroVerde、Morenci三大矿山铜产量占其总产量76% 8

图3：自由港2015-2023年分地区铜产量（总口径，万吨） 9

图4：Grasberg露天矿已开采结束，目前转入地下生产 10

图5：Grasberg已进入稳定生产期，2024-2028年预计年均铜产量17亿磅（77.1万吨） 10

图6：秘鲁CerroVerde位于秘鲁阿雷基帕西南20英里处 11

图7：CerroVerde铜矿2023年及以前铜产量稳中有增 12

图8：ElAbra铜矿铜产量稳中有增 12

图9：Morenci铜矿权益产量有所下滑 13

图10：自由港北美地区除Morenci外铜矿年产量合计在35万吨左右 14

图11：Codelco全资运营智利境内的7座矿山（图内数据为2022年数据） 20

图12：Codelco平均矿石品位呈下降趋势 21

图13：Codelco2024年一季度现金成本略有改善（单位：美元/磅） 22

图14：Codelco现有运营项目有可预见的减产趋势，保