流动性：降准窗口或正逐步打开.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u降准窗口或正逐步打开 5

近期资金分层的明显缓解，更多来自机构行为的变化 5

存单表现与资金面背离，再次呈现提价状态 6

基础货币的供需矛盾正逐步累积 8

降准窗口或正逐步打开 10

资金面：月初资金价格转为下行，资金分层持续缓解 11

资金价格：月初DR007和R007转为下行 11

资金分层：资金分层延续缓解 12

资金情绪：资金价格下行，资金情绪有所回升 13

流动性跟踪：下周三有1250亿MLF到期 13

央行操作：上周资金净回笼4380亿 13

政府存款：上周政府债券净缴款2042亿 16

汇率：美元指数和人民币汇率窄幅震荡，CNH-CNY价差收窄 18

机构行为：银行体系融出资金延续下降，货基净融出持续回升 19

同业存单：5月中下旬到期压力仍较大 19

风险提示 23

图表目录

图表1：R007-DR007利差波动下行，5月进一步回落 5

图表2：GC007-DR007的利差5月初下行幅度更大 5

图表3：银行融出持续走低，非银机构加杠杆意愿不足 6

图表4：大行融出下滑明显，货基净融出量明显增加 6

图表5：5月第一周NCD发行再度转增 7

图表6：当前1年国股行NCD利率已回升至2.15?左右 7

图表7：股份行存款增速回落压力相对较大 8

图表8：4月企业存款同比明显多减 8

图表9：5月以来逆回购净回笼4380亿，但主要是季节性回收 8

图表10：3-4月MLF连续缩量续作，合计净回笼资金1640亿 9

图表11：4月PSL回收3432亿，是单月最大回收规模 10

图表12：5年期国开债收益率持续低于PSL利率 10

图表13：4月末超储率或降至1.1?附近 11

图表14：5-6月银行缴准压力正在累积 11

图表15：DR001、DR007走势图 12

图表16：R007季节性走势图 12

图表17：DR007-DR001价差走势图 12

图表18：R007-DR007价差季节性走势图 12

图表19：银行间分机构资金面情绪走势 13

图表20：银行间全市场资金面情绪MA5季节性走势 13

图表21：上周央行公开市场操作净回笼4380亿，下周共有100亿逆回购到期，下周三有1250亿MLF到期 14

图表22：央行周度公开市场操作投放情况 14

图表23：逆回购存量季节性走势 15

图表24：MLF当月到期、投放及存量情况 15

图表25：央行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告 16

图表26：周度政府债净缴款情况 17

图表27：当月政府债累计缴款规模 17

图表28：主要税种税收季节性走势 18

图表29：政府存款季节性走势 18

图表30：美元指数与人民币即期汇率走势 18

图表31：CNH-CNY价差走势 18

图表32：货基净融入规模和大行净融入规模之比 19

图表33：存单周度发行、偿还规模 20

图表34：存单月度发行、偿还规模 20

图表35：周度存单分期限发行规模 21

图表36：周度存单加权发行期限 21

图表37：周度存单分银行类型发行情况 22

图表38：存单与DR007价差走势 22

图表39：存单利率二级利率走势 22

图表40：半年国股直贴利率 23

图表41：票据利率与存单价差走势 23

降准窗口或正逐步打开

近期资金分层的明显缓解，更多来自机构行为的变化

节后资金面恢复稳定宽松状态，资金分层明显缓解，非银机构对流动性宽松的“体感”较为强烈。（1）资金价格方面，4月以来资金面整体较为平稳，DR007均值录得1.88?，月末资金面略有收敛，跨月后资金面再度转松。截至5月10号，DR001从4月末的的1.94下行21bp至1.73，DR007从2.11下行29bp至1.82。

（2）资金分层方面，4月以来R007-DR007利差由3月末的80bp持续下行至趋近0bp，跨季后持续季节性回落。GC007-DR007利差也由3月末的60-80bp左右持续下行至趋近0bp。4月全月R007-DR007和GC007-DR007的利差均值分别为8.6BP和9.6BP，均创下了近年来的最低值。5月以来，R007-DR007和GC007-

DR007利差均值进一步下行，资金分层显著缓解。

图表1：R007-