腾讯控股(0700.HK)聚焦业务高质量增长，利润率显著提升%26股东回报增强，估值具备吸引力.docxVIP

商业化趋势回升，游戏储备丰富，2Q24有望重回增长轨道。王者荣耀、和平精英、英雄联盟手游等头部游戏1Q24增速回升。Supercell《荒野乱斗》商业化机制/玩法调整后流水回归增长趋势。新游《SquadBusters》预约反响良好，5月底开始运营后有望带动Supercell开启新一轮增长。《极品飞车：集结》预期今年暑假上线。目前，版号审核周期重新回归常态，储备项目有望逐步释放商业化价值。腾讯自2Q23以来对王者/和平等游戏商业化节奏的调整回归正常，财务计收规则下2Q24有望走出负面影响，且1月王者荣耀抖音直播将全面开放，有望吸引抖音生态内的用户回归王者荣耀，延续游戏的生命周期。

AI+推荐系统进展乐观，有望提升广告商业化。Meta研究团队证实借鉴大模型改造推荐系统的可行性。当前1.5万亿参数下模型性能提升显著，在线A/B测试下，E-task为参与性指标（点赞转发等）召回阶段模型性能提升6.2%，排序阶段12.4%，整体效果预计提升18.6%。C-Task为完成度指标（时长、完播率等）召回节点提

升5.0%，排序阶段4.4%，合计提升~9.4%。模型训练效果受数据量限制，因此利好头部平台。除广告外，腾讯在会议、文档、邮件、浏览器、翻译、设计等领域布局AI工具，提升生产力。

投资建议：游戏方面，1Q24腾讯游戏业务显示出复苏迹