食品饮料行业24年中报前瞻：白酒性价比突出，大众品迎来较好布局点.pdfVIP

证券研究报告|行业动态报告

1.白酒：预计Q2增速基本反应主销品价格带的动销情况

复盘24年白酒行业表现，我们认为：场景上，商务场景相对比较稳定（高端商

务有影响），宴席场景高基数下Q2有所弱化，但其中刚需类宴席实质仍然相对坚挺，

仅婚宴高基数下有所影响场次。自饮和朋友聚会场景相对较好；价格上，场景和经济

环境双重作用，中低档价位表现最好，高档酒受政商务影响下，除个别龙头品牌和成

长品牌，存在一定程度消费者需求影响。次高端价格带依然压力较大。

我们判断名酒品牌建设由高空、自媒体广告等向核心消费者培育与促进动销开瓶

转变，部分非专业卖酒终端出清，更加聚焦核心消费者+核心用酒渠道。我们认为各

白酒标的收入表现基本与主销品所在价格带的实际动销情况相仿，当前周期下，高端

酒报表仍能平稳维持双位数增长预期，地产酒中高档+中低端价格带增长相对较好，

具备较强势能的品牌如迎驾、今世缘依然保持较稳定的向上势头；全国次高端仍有较

大的压力，报表上预计汾酒仍能维持较稳定的增长，下半年珍酒有望环比向好。

表1公司股权激励分配情况

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2.乳业：Q2收入业绩可能受供需矛盾影响

根据农村农业部数据，6月20日生鲜乳价格3.29元/公斤，环比持平，同比-

13.6%，结合历史数据，目前生鲜乳价格呈现单边下行趋势，但是：

①当前生鲜乳价格低于2015-2018年四次历史底部价格，我们认为价格下行空间

十分有限；

②本轮生鲜乳价格连续20个月下行，从大周期价格下行时长角度已经接近底部；

③根据行业公斤奶售价与国家奶牛产业技术体系检测的公斤奶生产成本测算23

年行业成乳牛单头毛利仅为个位数，我们判断进入24年中小牧场更加难以维持生产

经营。供给端加速出清，倒逼产量自24年3月开始连续3个月同比中高个位数下滑，

结合下半年旺季需求修复逻辑，供需有望逐渐迎来平衡。

我们认为春节后下游需求持续较淡，当前原奶供需矛盾可能影响液态奶上半年收

入业绩，但下半年修复角度建议关注当前乳制品底部布局时机。

表2公司股权激励分配情况

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3.饮料：预计非酒精饮料Q2维持较好增长

根据24年5月社零数据，饮料类消费在节假日出行热潮和国内旅游火热的题材

下表现相对突出。我们认为需求导向下，必选饮料板块在疫情恢复以来在国内旅游热

度下持续修复态势；渠道导向下，饮料低单价高周转的渠道运营模式，因渠道利润相

对稳定并且现金流风险较小更受青睐，因此饮料板块表现在食饮整体中相对较好。预

计非酒精饮料仍然受益于出行和旅游，酒精饮料一方面Q2并非旺季，另一方面单品

进入高基数周期，预计收入增长不明显。我们认为当下市场风格风险偏好较低，更加

坚定看好大市值+高分红+全年确定性较强的龙头标的，如东鹏饮料等。

表3公