国内债市观察月报(202407)：7月债市易涨难跌的背后.pdfVIP

债券研究

1.债市月观点：政策扰动有限+降息窗口期，7

月债市继续看多

继4-5月债市连续两个月震荡后，6月债市正式打破震荡、明显走强，债市演绎

逻辑在一定程度上接近今年1月，信贷明显疲软背景下、货币政策窗口期降息预期高

涨，但是多重目标平衡下央行货币政策定力较强，债市6月降息预期短暂落空。但是

货币政策宽松预期仍未降温，加之潘功胜行长在陆家嘴论坛讲话指出“中国的情况有

所不同，货币政策的立场是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持”，债市对

央行收紧担忧也明显减弱，从而驱动债市明显走强，6月28日10Y国债收益率报收

2.21%，已下破上一轮阶段性低点2.23%（4月23日），10Y国债收益率与MLF的

偏离幅度也正式来到-30bp左右位置。此外与1月债市表现类似，在货币政策宽松预

期高涨的阶段，超长期国债表现更优，30Y-10Y国债利差再度压至22bp。6月长债表

现较强、短端表现也不弱，由于6月长债表现较为积极对短端有一定催化。虽然6月

下旬资金利率小幅抬升，但短端收益率仍明显下行，6月28日1Y国债、1Y国开、1Y

同业存单分别报收1.54%、1.69%、1.96%，和2022年的低点相比已相差不大（2022

年三者低点分别为1.70%、1.69%、1.90%），10Y-1Y国债利差仍然在70bp附近（6

月28日）。

图1：6月债市表现和1月较为类似，10Y-1Y利差相对震荡、30Y-10Y压降（%）

1.200.65

1.000.55

0.800.45

0.600.35

0.400.25

0.200.15

0.000.05

10Y-1Y国债（右轴）30Y-10Y国债（右轴）

资料来源：Wind，申万宏源研究

展望7月债市，经济基本面预计继续弱波动，信贷需求不足问题或难缓解，年中

货币政策二次发力的概率也较高，此外跨季结束后资金利率同样有下行空间，导致7

月债市和4月债市表现较为接近、整体易涨难跌。但是每年7-8月一般是政策窗口期，

尤其是长债易围绕政策交易，今年7月即将召开二十届三中全会和政治局会