宏观中期策略：静以待变-240630.pdf

证券研究报告|宏观研究报告

[Table_Date]

2024年06月30日

[Table_Title]

静以待变

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宏观中期策略评级及分析师信息

分析师：肖金川

[Table_Author]

[Table_Summary]邮箱：xiaojc@.cn

►海外补库缓慢、降息颠簸，出口延续增长SACNO：S1120524030004

非典型宽松周期，美元强势对大宗商品价格形成制约，而限制

性利率环境也意味着终端需求受到高融资成本制约，使得补库

过程面临波动。美联储9月降息概率较高。但高额赤字和房地

产给美国去通胀带来额外不确定性，预计降息过程颠簸。

下半年海外降息进程颠簸，会加剧需求波动，再叠加贸易摩擦

等因素的影响，对应全球贸易增速中枢略低于既往周期。受此

影响，下半年我国出口增速可能维持在5-10%区间。

►涨价：受制于内需，中下游仍需降成本

原材料端价格上涨，给中下游带来了更高的成本压力。出口占

比较低的行业“内卷”严重，价格相对更弱。企业融资仍有待

降成本，降息有助于进一步释放真实融资需求。

►居民预期有待提振，地产关注销售趋势反弹时点

偏弱预期下，居民储蓄意愿高，而负债意愿低。如预期提振，

前期积累超额储蓄转化为消费有望拉动经济0.9个百分点。

地产政策落地，上海二手房成交明显放量。接下来观察再贷款

带动的去库效果。

►财政边际加力，宽货币仍有必要

下半年地方新增专项债剩余额度2.4万亿元，较去年同期多出

约9073亿元，对基建形成拉动。

居民部门仍处于资产负债表修复期，企业面临经营压力加大，

或推动货币宽松加码。7-8月降息概率较高。

►资产展望：债牛延续关注节奏，权益亮点或在结构

债市卷久期的大背景仍在，节奏方面，银行存款向非银机构转

移的过程可能放缓，以及地方债发行加快带来的潜在冲击。权

益关注三大主线，出口、设备更新和红利等。

风险提示

国内财政、货币政策超预期调整。海外货币政策超预期。海

外市场出现异常波动。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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正文目录

1.海外：补库缓慢，降息颠簸3

2.出口：预计维持5-10%增长7

3.涨价：受制于内需，中下游仍需降成本11

4.居民：融资需求偏弱，预期有待提振14

5.地产：政策效果逐渐显现，关注销售趋势反弹时点19

6.财政：边际加力，基建有望企稳22

7.货币：基于周期框架，宽货币仍有必要24

8.不确定性：通胀预期、美国大选28

9.资产展望：债牛延续关注节奏，权益亮点或在结构30

10.风险提示30

图表目录

图1：相对于OECD