禾迈股份微逆踏浪高歌进，储能风起正当时.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u中国微逆第一股，创新为矛，踏浪前行 5

十二年微逆征途：人才+创新铸就技术领先 5

业绩短暂承压，盈利独占鳌头 7

微逆为核，入局储能 8

人才为本成果丰硕，股权激励激发潜能 9

户用光伏高增长，安规+成本驱动微逆渗透率提升 11

安规标准不断提高，微逆渗透空间大 11

户用高增长+阳台新增量，预计2024年全球微逆装机规模12.7GW 12

一超多强格局，国产加速追逐 15

微逆为核：国产龙头，技术引领 17

产品实力引领，全球渠道网络覆盖广泛 17

去库尾声重回高增长，美国渠道迎突破 19

入局储能：多年沉淀，势如风起 22

多年沉淀终迎第二曲线，多场景业务扩张值得期待 22

户储优质渠道助推海外放量，大储国内景气上行订单持续受益 22

DTU助推品质升级，关断器切入大功率市场 25

DTU增值服务构建生态链 25

关断器补齐大功率产品链 26

盈利预测与投资建议 27

风险提示 29

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图表目录

图1：公司深耕微逆，前瞻布局储能 5

图2：公司股权结构（截至2024年一季报） 6

图3：公司2023年营收20.3亿元，同增31.9% 7

图4：公司2023年归母净利润5.1亿元，同减3.9% 7

图5：公司毛利率净利率维持高位 7

图6：2023年公司净利率高于同行 7

图7：公司2023年期间费用率有所上升 8

图8：公司ROE（扣非加权）水平 8

图9：公司微逆业务占比逐年提升 8

图10：公司主营业务毛利率 8

图11：2023年公司境外营收占比64.5% 9

图12：公司大幅增加研发投入以保持自身技术先进性 9

图13：截至2023公司研发人员377人，同增77.0% 9

图14：截至2023公司硕博研发人员83人，占比22% 9

图15：公司人均创收/创利稳步增长 9

图16：全球分布式光伏装机增长迅速 12

图17：全球微逆新增装机 12

图18：欧洲分布式光伏新增装机 12

图19：欧洲首都城市的电价数据（欧分/kWh） 12

图20：阳台光伏开辟微逆新场景 13

图21：欧洲不同国家各微逆厂商销售商数量（家） 13

图22：加州NEM2.0及NEM3.0政策对比 13

图23：美国户用装机需求减弱 13

图24：巴西利率情况 14

图25：23年巴西户用光伏新增4.5GW，同增12.4% 14

图26：南非2023年累计停电1742小时（约合72.6天），户用终端装机动力足 14

图27：2022年全球微逆厂商份额（功率口径） 16

图28：2023年全球微逆厂商份额（功率口径） 16

图29：公司微逆2023年出货131.9万台，同比+13.3% 17

图30：2022-2023公司微逆业务产销情况（万台） 17

图31：2021-2023年公司微逆销售区域分布（按营收） 17

图32：2022-2023公司微逆分区域毛利率 17

图33：全球微逆厂商额定输出功率范围对比（kW） 18

图34：公司产品结构以一拖二、一拖四为主 18

图35：禾迈与Enphase产品欧洲终端价格对比 18

图36：Enphase、禾迈、昱能销售商分布对比（家） 19

图37：公司与Enphase微逆单季出货对比 19

图38：公司与Enphase微逆单季出货同比 19

图39：德国2023年新增装机同比翻倍 20

图40：2023年德国新增光伏装机量为欧洲第一 20

图41：美国户用光伏安装商市场份额TOP10 20

图42：Sunnova2024Q1末经销商、安装商达2133家 20

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图43：公司在东南亚、澳洲已布局销售渠道（家） 21

图44：公司24年微逆出货及毛利率预测 21

图45：公司2023年储能系统营收3.13亿元，同增354.0% 22

图46：公司已交付储能系统超1.2GWh 22

图47：公司两大储能Pack生产基地 22

图48：我们预计欧洲2024年户储装机同增25% 23

图49：我们预计美国2024年户储装机同比基本持平 23

图50：公司中标国电投0.5C磷酸铁锂储能系统标段8 24

图51：我们预计2024年国内储能装机同增45%+ 24

图