光伏原材料行业系列专题研究报告：多晶硅贡献工业硅核心增量，颗粒硅异军突起.docxVIP

正文目录

一、 光伏电池迭代及成本构成 5

光伏电池演变：P型电池产能开始退坡，N型加速渗透 5

N型电池硅片成本仍是主成本，非硅成本中银浆是主要降本环节 6

二、 工业硅：供给压力较大，需求端受有机硅拖累 7

工业硅凭借优异性能广泛应用于各项制造业 7

工业硅价格趋向走弱，供给端受成本及价格扰动 8

工业硅需求：需求向多晶硅转移，有机硅需求成为拖累项 9

工业硅供给：开工率受成本扰动，价格下跌倒逼产能延期 11

三、 有机硅：需求核心关注制造业景气度 15

有机硅可分为有机硅单体、中间体及深加工产品 15

有机硅需求：增速放缓，制造业景气度回升有望提振 15

有机硅供给：产能富足，供给呈现一超多强 17

四、 多晶硅：需求由光伏主导，产能扩张速度较快 19

多晶硅主要可分为太阳能级及电子级多晶硅 19

多晶硅需求：光伏装机超预期增长推动多晶硅需求快速提升 19

多晶硅供给：产能短期增速较快，供给过剩推动价格快速走低 21

颗粒硅技术突破，推动硅料行业技术变革 23

五、 重点企业介绍 26

5.1工业硅：合盛硅业（603260.SH） 26

5.2多晶硅块状硅：通威股份（600438.SH） 27

5.3多晶硅颗粒硅：协鑫科技（03800.HK） 28

风险提示 30

图表目录

图1：光伏电池向N型电池演变 5

图2：P型电池产能2023年H2产能开始退坡 6

图3：TOPCON产能快速释放 6

图4：单晶N型电池银浆成本升高 6

图5：地壳硅元素含量仅次于氧 7

图6：工业硅主要应用产品形态可分为三类 7

图7：硅料下游应用主要包括有机硅、多晶硅、铝合金三项 8

图8：工业硅价格走势呈现三个阶段（元/吨） 9

图9：工业硅消费格局：多晶硅需求快速增长 9

图10：有机硅下游产品结构 10

图11：有机硅产品下游应用领域 10

图12：主要制造业景气度表现较弱 10

图13：房地产投资额连续两年负增 10

图14：金属硅产能有回升趋势 12

图15：金属硅产能主要分布在西南地区 12

图16：金属硅产量（按年份） 13

图17：2023年金属硅产量（按地区） 13

图18：合盛硅业产能变化 14

图19：有机硅产业链 15

图20：硅橡胶下游需求分布 16

图21：汽车行业进入增长通道 16

图22：聚硅氧烷（硅油）表观消费量 16

图23：硅油进出口情况 16

图24：中国有机硅(聚硅氧烷)产量 17

图25：中国有机硅(DMC)产量 17

图26：有机硅价格逐渐走弱（元/吨） 17

图27：中国有机硅产业链 18

图28：2022年中国有机硅产量 18

图29：多晶硅下游需求结构 19

图30：太阳能级多晶硅消费占比逐渐提升 20

图31：多晶硅是光伏产业链最主要的原材料 20

图32：全球光伏装机量 21

图33：国内光伏装机量 21

图34：多晶硅产量增速较快 22

图35：硅片产能 22

图36：多晶硅产能增速对应光伏装机增速 22

图37：多晶硅价格随产量增加快速走低 22

图38：国内TOP5多晶硅出货量（GW） 23

图39：颗粒硅渗透 23

图40：600℃以上形成稳定晶型的硅 24

图41：650℃下硅颗粒结构紧密 24

图42：颗粒硅与棒状硅生产工艺对比 24

图43：颗粒硅应用优势 25

图44：营收结构以工业硅与有机硅为主 26

图45：产品毛利率均有所下跌 26

图46：营收增速下滑 26

图47：归母净利润连续三年承压 26

图48：营收结构以工业硅与有机硅为主 27

图49：多晶硅产品毛利率下滑 27

图50：营收增速出现下滑 28

图51：归母净利润转负 28

表格1：2024年预计将新增112.5万吨多晶硅产能 11

表格2：2022年及2023年中国工业硅产能 13

表格3：公司2023年全年营业数据 28

表格4：协鑫科技颗粒硅品质参数与N型用料需求对比 29

一、光伏电池迭代及成本构成

光伏电池演变：P型电池产能开始退坡，N型加速渗透

光伏电池过去十年间经历了由BSF（铝背场电池）向PERC\PERC+技术迭代，PERC电池于2015年开始量产，发展至今其电池效率已经逼近理论极限，光伏电池迭代开始进入由P型向N型切换的时期。当下，N型电池主要技术路线包括TOPCon、HJT、XBC电池三种，其中TOPCon电池由于具有低衰减、低功率温度系数、高双面率、高弱光响应能力等优良的特性，并且其产线兼容PERC