五新隧装(835174)深度报告：隧道施工装备领先企业，拓展矿山开采市场助成长.pdfVIP

五新隧装(835174)公司深度

财务摘要

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(百万元)2023A2024E2025E2026E

营业收入954.121,222.801,470.381,734.24

(+/-)(%)76.34%28.16%20.25%17.94%

归母净利润163.69210.32252.91298.29

(+/-)(%)110.55%28.49%20.25%17.94%

每股收益(元)1.822.342.813.31

P/E8.156.345.274.47

资料来源：浙商证券研究所

投资案件

⚫盈利预测、估值与评级

预计2024-2026年公司整体营业收入分别为12.23/14.70/17.34亿元，对应增速分别

为28.16%/20.25%/17.94%，归母净利润分别为2.10/2.53/2.98亿元，对应增速分别

为28.49%/20.25%/17.94%。首次覆盖，给予“买入”评级。

⚫关键假设

五新隧装是国内隧道施工装备领先企业，市场竞争力强，客户资源优质。未来公司

优势主业隧道施工装备需求提升，叠加公司横向拓展矿山开采装备海内外市场，整

体隧道智能装备业务收入有望持续快速增长。假设公司2024~2026年隧道智能装备

（含矿山开采装备）业务营收CAGR约19%。

⚫我们与市场的观点的差异

市场认为：公司主业隧道施工装备下游应用场景多为铁路、公路、水利水电等基建

领域，由于基建投资规模的增长整体较为稳健，引发市场对公司未来业绩成长相对

缓慢的担忧。

我们认为：1）一方面，当前我国隧道机械化普及率较低，相比传统人工施工，隧

道施工使用机械作业可显著降低人员安全隐患且提高施工质量，机械化发展正当

时，未来铁路、公路、水利等领域新增隧道施工对装备需求的增加，叠加正在建设

当中的存量项目机械替代人工需求增长，有望共同推动上游隧道施工设备市场需求

持续提升。公司隧道施工装备具备较高的市场竞争力和产品知名度，先后与中国中

铁、中国铁建、中国交建等大型交通基建施工类企业建立了稳定的合作关系，客户

资源优质，享受行业成长红利确定性强。2）另一方面，公司凭借与基建隧道装备

技术方案的协同性，快速开拓市场，目前公司进入矿山市场仅三年时间，在中小矿

山领域品牌知名度已明显提升，主要矿山客户涵盖山东黄金、新疆有色、湖南有

色、紫金矿业等；与此同时，公司实行“矿山装备出海”战略，将俄罗斯、东南

亚、中亚南亚、中东和南非等地区列为重点开发的市场，其中针对俄罗斯市场开发

了相对大型的设备并在当地设立了专门的服务和销售团队，加快推进海外业务发

展，国内外拓展并举有望推动业务加速放量。因此，未来铁路公路等基建投资规模

增长叠加隧道施工机械化趋势凸显，带动公司优势主业隧道施工装备需求快速增

长，叠加公司横向拓展矿山开采装备海内外市场，业绩有望持续超预期。

⚫股价上涨的催化因素

隧道施工装备订单超预期；矿山开采装备订单超预期；海外市场拓展超预期

⚫风险提示

下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；产品竞争力下滑风险

2/19请务必阅读正文之后的免责条款部分

五新隧装(835174)公司深度

正文目录

1立足隧道，开拓矿山5

1.