美联储、日央行7月决议分析：强降弱升，美日央行决策背离合理么？.pdf

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美联储考虑9月降息，日央行二次加息并启动缩表

当地时间7月31日下午（北京时间8月1日凌晨），美联储在今年的第5次联邦公开市场

委员会（FOMC）会议上再度决定将联邦基金利率维持在5.25%-5.5%，这已经是连续第八次会

议将政策利率维持于峰值水平不变。尽管本次会议并未如市场最乐观的预期提前启动首次降息，

但7月决议声明与6月相比有三点变化：

1）对近期劳动力市场紧张程度的表态进一步降温。总结称新增就业“温和（moderated）”，

替换了上次会议的“保持强劲（remainedstrong）”，并关注到失业率近期“有所上行（hasmoved

up）”，尽管仍然保持低位。美联储自2023年7月会议以来对劳动力市场的总结是双向波动的。

2）对近期通胀的总结更加乐观。指出通胀维持“一定程度（somewhat）”的偏高，这是2023

年12月以来首次在“通胀在过去一年中有所松动但维持偏高”的总结中增加有利于降息的限定

性表述。在此基础上，对于向2%的通胀目标所取得的进展表述更积极，从上次会议的“些许

（modest）”改为“一些（some）”进一步进展，显示美联储对近期通胀降温的趋势感到满意。

3）从更关注通胀风险改为同时关注通胀和就业两侧风险。对美联储两大货币政策目标的关

系，认为当前“走向更好的平衡（continuetomoveintobetterbalance）”，而此前两次会议采取

的都是“过去一年中”向更好平衡的的方向移动的滞后描述。在此基础上，本次声明对风险的关

注修改为委员会关注于“双目标两侧的风险（attentivetotheriskstobothsidesofitsdual

mandate）”，这改变了自2022年5月以来“高度关注于通胀风险（highlyattentivetoinflation

risks）”的单边风险评估。这也为美联储未来基于对劳动力市场连续降温的担忧而在对通胀进一

步下行获得更大信心的情况下启动降息铺平了道路。

图1：美国联邦基金利率、1Y和10Y国债收益率

资料来源：CEIC，华金证券研究所

在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔指出，如果通胀下行的信心持续提升，最快在9

月会议上就可以看到降息，这是美联储自2023年至今所发出的最明确的降息即将启动的时间信

号。鲍威尔同时非常强调未来数据走向的重要性，明确指出首次降息不会采取50BP这么大的

幅度，态度较为鸽派但并不急切。鲍威尔在发布会上指出，二季度的通胀数据令委员会对通胀向

2%目标移动的信心增加，指出如果未来展望和风险平衡与持续提升的通胀路径信心、以及维持

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稳健的劳动力市场相一致的前提假设能够得到满足，那么最早在9月的下次会议上就可以下调政

策利率。但鲍威尔并不愿给出非常明确的三季度通胀和劳动力市场展望，而是从持续评估的角度

指出当前美联储对通胀和就业的评估可以（从此前的额外关注通胀风险）重新回到接近等权重的

框架中，美联储对于劳动力市场潜在的大幅下行风险非常仔细地给予持续跟踪，但认为当前劳动

力市场是在从前期的过热逐步正常化而非弱化。鲍