太辰光首次覆盖报告：光互联领军企业，AI驱动高密度连接.docxVIP

目录

TOC\o1-2\h\z\u投资要点 4

盈利预测 4

估值分析 5

太辰光：光连接器件领军企业 6

公司概况：成立二十余载，光互联器件领军企业 6

财务情况：海外客户集中度高，费用率维持低位 7

股权结构清晰，2024年发布员工持股计划 9

AI驱动高成长，高密度连接需求提升 10

AI掀起投入浪潮，海外网络升级至800G/1.6T 10

光纤连接快速增长，MPO/MTP业务有望放量 11

工艺打通精益求精，布局MT插芯值得期待 13

收购和川粉体、瑞芯源，布局陶瓷插芯、PLC全产业链，不断提升产品竞争优势 13

海外MT插芯供给遇瓶颈，自研布局有望下半年导入 17

风险提示 18

投资要点

核心观点：太辰光是国内领先的光连接器件企业，成立二十余年，以陶瓷插芯起家，后续陆续收购和川粉体，打通工艺上下游。进入AI高速互联时代，公司主营产品包括为光器件、光传感产品，其中高速光网络广泛应用的MPO/MTP光纤连接器（跳线）占营收比重最高。公司2019年创立特思路。公司MT插芯在需求快速增长背景下已切入海外重要客户的供应链，核心元件MT插芯短缺，公司参与创立特思路精密科技进行布局，2024年下半年公司有望逐步导入自研MT方案，在解决产能瓶颈的同时，提升整体盈利能力。

AI快速发展下，光互连业务进展有望超预期。具体看，公司2024年营收上半年同比增长30?，Q2单季度营收逼近历史最高水平，反映出公司在手订单饱满。此外，预计MPO光纤连接器核心元件MT插芯海外供应紧缺仍会持续，

上半年经营实际上仍然受供给制约，随着下半年公司自研的MT插芯产能开始释放，以及海外厂商认可国产元件导入，业务瓶颈有望打开，交付能力有望持续增长。

催化剂：海外AI保持高投入，公司自研MT产能开始释放。风险提示：海外AI投入不及预期，行业竞争加剧。

盈利预测

光通信器件：公司90?以上收入来自光通信器件相关业务，我们假设该业务2024-2026年同比增速分别为38/35/30?，对应毛利率考虑后续MT插芯自用比例大幅提升，带动毛利率提升1-2个百分点，预测三年毛利率为32/33/33。

光纤传感及其他：由于两者业务体量较小，我们假设其毛利率水平与公司整体相似，营收体量维持约在5000万元的规模。

表1：公司收入拆分盈利预测表（单位：万元）

项目

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

64633

93351

88477

126740

169222

218380

yoy

12.67%

44.43%

-5.04%

35.68%

33.52%

29.05%

毛利率

27.92%

32.78%

29.40%

32%

33%

33%

光通信器件

61370.8

90147

83023

121378

163860

213018

yoy

11.6%

45.3%

-10.2%

38.0%

35.0%

30.0%

毛利率

26.04%

32.06%

29.24%

32%

33%

33%

光纤传感产品

769.64

675.68

491.62

400

400

400

YOY

-12%

-27%

-19%

0%

0%

毛利率

52.12%

43.41%

67.60%

44%

45%

45%

其他

2492.2

2527.922

4962

4962

4962

4962

YOY

1.4%

96.3%

0.0%

0.0%

0.0%

毛利率 32% 32% 32% 32% 33% 33%

数据来源：，

估值分析

PE估值

公司主要产品为MPO光纤跳线，高密度光互联等无源器件，因此选取与公司产品较为类似的天孚通信、仕佳光子作为可比公司，两者均有MPO连接器等无源器件业务。结合行业平均估值，我们给予公司2025年PE43x，对应合理市值120亿元，对应每股价格为52.8元。

表2：可比公司PE列表（收盘在10月10日）

公司名称

代码

市值

净利润（亿元）

PE

2024E

2025E

2026E

2024E

2025E

2026E

天孚通信

300394.SZ

587.92

14.62

22.63

29.46

40.21

25.98

19.96

仕佳光子

688313.SH

53.04

0.45

0.87

1.31

119.07

61.08

40.62

行业平均

79.64

43.53

30.29

太辰光

300570.SZ

84.40

1.87

2.79

3.67

45.13

30.25

23.00

数