建筑装饰行业：化债工作思路实质转变，建筑业如何受益-241113-广发证券-27页.pdfVIP

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2024年11月13日

证券研究报告

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建筑装饰行业

化债工作思路实质转变，建筑业如何受益

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分析师：耿鹏智分析师：乔钢分析师：谢璐

e_Author]SAC执证号：S0260524010001SAC执证号：S0260524100001SAC执证号：S0260514080004

SFCCE.no:BMB592

021021021

gengpengzhi@qiaogang@xielu@

请注意，耿鹏智,乔钢并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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核心观点：

⚫四轮化债稳步进行，助力地方政府缓解债务压力。第一轮：根据中国经济导报，2015-2018年发行地方政府债

12.18万亿元置换存量地方政府债。第二轮：2019年，试点建制县风险化债，发行置换债券1579亿元。第三

轮：2020-2022年，利用“特殊再融资债”为部分弱资质区域提供流动性；京沪粤开展全域无隐性债务试点。

第四轮：2023年至今，一揽子化债方案出台，根据iFinD，截止目前已发行特殊再融资债17384亿元。

⚫化债资金十万亿落地，地方政府债务压力大幅减轻。2024年11月8日，根据人大常委办公厅，《国务院关于

提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》提出①2024-2026每年安排2万亿元地方政府债限

额；②2024-2028年，每年安排新增专项债8000亿元，补充政府性基金及化债；③2029年及以后到期的棚户

区改造隐债2万亿元按原合同偿还。地方政府债务结构来看，显性债务风险可控，隐性债务偿付压力大。根据

我们测算，城投债发行口径来看2024偿付本息压力大，尚需政策进一步支持。根据人大常委办公厅，一系列举

措后，2028年之前地方需消化隐债从14.3万亿元降至2.3万亿元，五年节约利息6000亿元左右。

⚫受限业主支付能力，建筑业资产端承压。建筑业由于垫资等问题导致回款不及时而形成大量应收，截至24Q3，

根据iFinD，以全部A股申万建筑装饰行业为口径，建筑业应收类资产8.04万亿元，占总资产51.9%；现金流

相对紧张，2017-2023年合计流入9866亿元，覆盖归母净利润83.45%。PPP业务模式下回款不及时、运营收

益不及预期等，计提压力提升。复盘过去四轮化债，第四轮化债中部分园林企业或直接受益，报表端体现改善。

⚫十万亿化债资金落实后，资产及需求均有望改善。方向一：建筑工程企业或受益于自身高质量发展及化债持续

推进迎来资产负债表修复。当前，建筑业更注重效率提升以及现金流改善，部分企业主动控制规模。化债进展

若顺利，应收类资产增长速度或可低于清偿速度，相关公司或迎资产负债表持续修复。方向二：EPC及投资业

务需求均有望改善。地方政府财政预期好转