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信贷平滑政策实施效果显现

信贷保持合理增长，政府债发行节奏滞后：3月新增人民币贷款3.29万亿元，同比少增6561亿元，总体保持较高的增量，与央行引导信贷合理增长、均衡投放的导向相一致；新增政府债券4642亿元，同比少增1373亿元，政府债发行节奏相对偏慢；新增企业债融资4608亿元，同比多增1251亿元；新增非金融企业境内股票融资227亿元，同比少增387亿元；新增表外融资3768亿元，同比多增1846亿元；其中，新增未贴现的银行承兑汇票3552亿元，同比多增1760亿元。

居民贷款投放偏弱，企业贷款结构较优：截至3月末，金融机构人民币贷款余额为247.05万亿元，同比增长9.6%，增速低于2月末；3月单月，金融机构新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元。

企业存款环比改善明显：3月，M1和M2同比增长1.1%和8.3%，M1-M2剪刀差为-7.2%。截至3月末，金融机构人民币存款余额为295.51万亿元，同比增长7.9%，增速进一步收窄。3月新增存款4.8万亿元，同比少增9100亿元；其中，新增居民部门存款2.83万亿元，同比少增774亿元；新增企业部门存款2.07万亿元，同比少增5330亿元，但较2月显著改善，预计与企业经营活动增加，存款派生有关；财政存款减少7661亿元，同比少减751亿元；非银存款减少1500亿元，同比少增4550亿元。

分项来看，人民币贷款和政府债券是主要拖累项。3月人民币贷款规模为32926亿元，同比少增6561亿元，这与央行要求引导信贷合理增长、均衡投放相关；政府债券融资规模为4642亿元，同比少增1373亿元，是第二大拖累项，这与政府债发行整体偏慢相关。

3月直接融资规模为9477亿元，同比少增509亿元，直接融资对社融的拖累环比减少，主要是受益于企业债券融资加快。3月企业债券融资规模为4608亿元，同比多增1251亿元。在低利率环境下，企业债券融资的意愿有所提升。相比之下，政府债发行较慢，同比少增1373亿元。预计二季度地方债发行可能会进一步加速，特别国债也有望开始落地，政府债的拖累有望减弱。

3月，M1同比增速下降0.1个百分点至1.1%，M2同比增速下降0.4个百分点至8.3%，这可能与信贷扩张步伐放缓，导致派生能力减弱相关，未来企业主动扩产投资和居民加杠杆需求还有待进一步提升，经济微观活力有待改善。

具体来看，3月居民贷款同比少增3041亿元：短贷和中长贷双双转为正增长，但同比分别少增1186亿元、1832亿元。30大中城市商品房成交面积同比降幅较上月收窄13个百分点至-45.47%，房地产市场仍然疲弱。企业贷款同比少增3600亿元：短贷同比少增1015亿元；中长贷同比少增4700亿元；票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元，并未集中冲量。

在政府债发行偏慢、企业债同比改善的同时，3月表外融资同比多增1846亿元，其中非标基本同比持平（委托贷款同比少638亿元、信托贷款同比多725亿元），未贴现银行承兑汇票同比多增1760亿元为主要原因。表内贴现减少而表外票据多增，表内+表外票据存量同比下降1.86%，已连续3个月负增长，表明融资需求仍然不足。

3月末人民币存款余额同比增长7.9%，增速比上月末低0.5个百分点。3月人民币存款增加4800亿元，同比少增9100亿元，其中，居民存款同比少增774亿元，非金融企业存款同比少增5330亿元，财政存款同比少减751亿元，非银存款同比少增4550亿元，这体现出财政发力偏慢、资金空转或有所改善。

M1、M2同比增速分别较上月回落0.1个百分点、0.4个百分点至1.1%、8.3%，M2-M1剪刀差收窄，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。

在表外信贷方面，未贴现银行承兑汇票增长较多。未贴现银行承兑汇票与票据融资一般呈现此消彼长的负相关关系，在3月票据少增的情况下新增3552亿元，同比多增1760亿元；信托融资为680亿元，同比继续多增725亿元，委托贷款减少464亿元，同比多减639亿元。

与此同时，政府债融资降幅收窄。3月新增政府债融资4642亿元，同比少增1373亿元，降幅较2月有所收窄。

从流动性情况来看，3月，M0、M1、M2同比分别增长11%、1.1%、8.3%，较上月同比增速分别下降1.5个百分点、0.1个百分点和0.4个百分点。M2-M1为7.2%，增速差较前值下降0.3个百分点，M2同比增速下降，M2-M1剪刀差缩小。

3月M2同比增长8.3%，较上月下降0.4个百分点；M1同比增长1.1%，较上月下降0.1个百分点，M2-M1略有收窄。人民币存款新增4.8万亿元，同比少增9100亿元，压力来自企业及非银存款，在监管对存量低效金融资源持续关注、严防高息揽储导致资金运用效率降低的