医药行业2025年多层次支付体系支持创新发展，看好中国制造扬帆出海.docx

目录

投资策略：估值再平衡逐步结束，新周期孕育中 5

医保统筹账户收入保持增长，一站式结算推动商保赋能创新 7

1~10月医保统筹基金收入同比保持增长，收支增速趋于平衡 7

政策持续发力，商保赋能，创新产业链迎来增量 9

制药行业:创新药多种方式加速出海，原料药、合成生物学大品种孕育而出 11

创新药出海渐入佳境，医药行业并购交易数量快速恢复 11

全球原研专利到期仿制药加速出海，血液制品行业多种新产品陆续上市 12

大宗抗生素原料药格局持续改善，GLP-1等大品种孕育而出。 14

医疗器械行业：整合+创新寻求持续增长，出海打开市场天花板 16

设备更新开始落地，医院招标逐步回暖 16

高值耗材新品类创造结构性机会 17

低值耗材高端品类出海加速，中国制造优势显著 18

收并购助力医疗企业持续成长，布局渠道和新业务是主流方向 18

医疗服务行业：医保支出向服务倾斜，银发经济催生新机 20

政策改革推动民营医院提升运营效率和医疗水平 20

集采落地后收费趋稳，银发经济催生新机遇 21

CXO行业：政策风险释放海外订单有望回暖，细分赛道持续高景气 23

估值比较 24

风险提示 25

图表目录

图1：近年职工基本医保收支概况（亿元，%） 8

图2：近年居民医保收支概况（亿元，%） 8

图3：职工医保和居民医保当年收支结余情况（亿元，%） 8

图4：职工医保和居民医保年末累计结余情况（亿元，%） 8

图5：近年职工医保统筹账户收支概况（亿元，%） 9

图6：职工医保统筹账户当年结余率（%）和累计结余/当年收支概况 9

图7：商业健康险创新药支付规模（亿元） 10

图8：惠民保2020-2023年创新药支付规模（亿元） 10

图9：全球新药在研管线数量（个） 11

图10：中国跨境Licensein和Licenseout数量（个） 11

图11：中国2019-2024年1-10月份医药医疗领域并购交易数目及金额 12

图12：2024年1-10月份，超3亿人民币规模并购交易在各医药细分领域中的分布 12

图13：2020-2030年全球重点专利药到期数量统计及预测 13

图14：2018-2026年全球专利药到期前后市场规模预测 13

图15：海外血液制品板块营收规模变化情况 14

图16：中国血液制品板块营收规模变化情况 14

图17：国内部分大宗抗生素原料药中间体价格趋势 15

图18：国内合成生物学板块营收变化情况 15

图19：全球GLP-1受体激动剂市场情况 15

图20：GLP-1RA原料药中美备案情况 15

图21：2024年我国医疗设备更新预算额披露情况 16

图22：2024年我国医疗设备更新招标额披露情况 16

图23：2024年各月医疗设备招标额同比变化情况。 17

图24：欧洲单位劳动力成本与CPI 18

图25：美国劳动力指数与CPI 18

图26：《关于推动公立医院高质量发展的意见》中对于我国公立医院医疗收入结构的发展目标 20

图27：2017年我国不同地区CSR对比 21

图28：2024H1biotech融资额超过2023年全年 23

图29：医药生物(申万)板块估值溢价率变化 24

表1：2024年1~10月职工医保统筹账户收入和支出情况（亿元，%） 7

表2：2024年1~10月居民医保账户收入和支出情况（亿元，%） 8

投资策略：估值再平衡逐步结束，新周期孕育中

经过6年“上涨-下跌”，完成估值“扩张-收缩”的再平衡，新周期逐步孕育。2019年1月2

日-2020年12月31日，随着核心资产、创新药械、医疗服务等板块上涨，加之新冠疫情刺

激，A股医药生物指数（SW）在2021年初到达历史新高，随后进入超过3年的下跌调整时

期。2021年2月18日（板块最高点）至2024年9月23日（本轮反弹起点），A股医药生物板块持续下跌，PE估值持续收缩。自9月24日以来，医药板块跟随大盘反弹，目前A股SW医药生物板块PE25.5倍（截至2025年1月3日）。A股医药板块估值水平处于近10年以来的历史较低水平，板块整体泡沫水平较低，新周期逐步孕育。

商业健康险迎来大发展，多层次支付体系支持创新药器械发展。国家医保局支持医药创新。建立了以新药为主体的医保准入和谈判续约机制，创新药从上市到纳入医保的时间大大缩短，2024年1