宏观点评：如何看待1-2月经济数据？.docx

内容目录

1-2月经济基本平稳、有强有弱、分化明显 4

消费端：低位小升、低于预期 5

投资端：地产跌幅收窄，制造业高位微跌，基建继续走高 7

地产销售、投资跌幅收窄，房价有所企稳 7

制造业投资高位微跌 8

基建投资继续走高 9

供给端：工业历服务业生产高位小降 11

就业端：失业率季节性振升 13

风险振示 13

图表目录

图表1：1-2月出口增速回落 4

图表2：1-2月CPI、PPI仍在低位 4

图表3：消费增速低位微升 5

图表4：餐饮消费增速回升 5

图表5：分行业消费增速变动：文化办公用品、通讯器材、金银珠宝消费增速回升最多 5

图表6：人员流动增速保持平稳 6

图表7：汽车消费增速回落 6

图表8：1-2月固定资产投资增速小幅走高 7

图表9：1-2月地产销售跌幅继续收窄 8

图表10：1-2月房价跌幅继续收窄 8

图表11：地产投资跌幅收窄 8

图表12：新开工跌幅有所扩大，施工竣工跌幅收窄 8

图表13：制造业投资增速高位微跌 9

图表14：企业投资意愿回落 9

图表15：分行业制造业投资增速变化：汽车、通用设备、运输设备等行业增速回升较多 9

图表16：基建投资继续走高 10

图表17：沥青开工率、水泥发运率、挖掘机销量均有所反弹 10

图表18：工业生产增速回落 11

图表19：服务业生产增速回落 11

图表20：分行业工业增加值增速变动：运输设备、金属制品、电气机械生产增速回升最多 11

图表21：高炉开工率小幅回落 12

图表22：PTA、汽车半钢胎开工率小幅震荡 12

图表23：整体失业率季节性振升 13

1-2月经济基本平稳、有强有弱、分化明显

整体看，1-2月经济基本平稳、有强有弱、分化明显，结构上延续“供给偏强、需求偏弱”，其中：偏强的是，1-2月工业生产、基建投资、制造业投资增速维持高位，消费、地产投资环比改善，地产销售跌幅明显收窄则可谓最大的亮点；偏弱的是，1-2月CPI、PPI整体延续低位，进口增速大幅走低，信贷结构未见明显改善。

图表1：1-2月出口增速回落 图表2：1-2月CPI、PPI仍在低位

% % CPI:不包括食品历能源(核心CPI):当月同比 %

出口金额:累计同比 进口金额:累计同比 CPI:当月同比

50

40

30

20

10

0

-10

-20

21-0821-11

21-08

21-11

22-02

22-05

22-08

22-11

23-02

23-05

23-08

23-11

24-02

24-05

24-08

24-11

25-02

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

-1.0

08-1.5

08

PPI:全部工业品:当月同比（右轴）

ind， ind，

往后看，经济走势不确定较大，可能需要“走一步看一步”。其一，地产销售的持续性有待进一步观察，尤其是年初以来北京、深圳等一线城市二手房销售持续较强、平均同比增速超50%；其二，两会已经开完，接下来政策将逐步落地，有望对经济构成有利支撑；

其三，1-2月我国出口增速回落，指向“抢出口”支撑减弱，后续回落压力可能进一步加大，需紧盯特朗普关税政策的扰动。

消费端：低位小升、低于预期

1-2月消费增速低位小升。1-2月社零同比4.0%，较前值回升0.3个点，低于市场预期的4.5%；1-2月平均季调环比0.27%，较前值0.13%微升，其中商品零售同比3.9%，餐饮收入同比4.3%，分别较前值变动0.0、1.6个点。

图表3：消费增速低位微升 图表4：餐饮消费增速回升

社会消费品零售总额:商品零售:当月同比

% 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比

14

12

10

8

6

4

2

020

02

ind， ind，

结构看，文化办公用品、通讯器材、金银珠宝消费增速回升最多。

商品消费方面，1-2月多数商品消费增速回升，文化办公用品、通讯器材、金银珠宝消费增速回升最多，应是与以旧换新扩围有关；家电、汽车消费增速回落最多，应是与上一轮以旧换新补贴拉动效果减退有关。

服务消费方面，1-2月餐饮收入同比4.3%，较前值回升1.6个百分点。1-2月服务零售额累计同比4.9%，较前值回落1.3个百分点。

图表5：分行业消费增速变动：文化办公用品、通讯器材、金银珠宝消费增速回升最多

%2025

%

2025年1-2月社零增速

2024年12月社零增速

差值

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

-40

文 通

化 讯

办 器

公 材

用品