中国广核成本提升压制利润，装机投产稳步推进.docxVIP

图表索引

图1：2024年公司营业收入同比+5.2% 4

图2：2024年公司归母净利润同比+0.8% 4

图3：2024年公司期间费用率为11.9% 4

图4：2024年公司财务费用同比下降9.4% 4

图5：2024年公司毛利率、净利率为34.0%、20.1% 5

图6：2024年公司加权ROE为9.3% 5

图7：2024年公司固定资产+在建工程3067.51亿元 5

图8：2024年公司长期借款占比61.53% 5

图9：2024年公司资产负债率下降至59% 5

图10：2024年公司经营性现金流净额同比+14.8% 6

图11：2024年公司投资性现金流净流出201.7亿元 6

图12：2024年分红率44.4% 6

图13：公司A股、H股股息率分别为2.6%、4.2% 6

图14：2024年公司核电收入659.32亿元 7

图15：2024年公司核电毛利率下降至43.6% 7

图16：截至2024年公司管理在运装机达31.80GW 7

图17：2024年公司总发电量同比上升6.08% 9

图18：2024年公司总上网电量同比上升6.13% 9

图19：2024年公司核电平均利用小时数7727小时 9

图20：2024年公司核电平均能力因子91.9% 9

图21：2024年有86.3%WANO指标处先进水平 10

图22：2024年有82.7%WANO指标处卓越水平 10

图23：2024年核电市场化销售比例下降至50.9% 10

图24：2024年核电上网电价小幅下降 10

图25：2019年核电重启，近年来核电核准加速 11

图26：公司将力争2035年在运装机达到70GW 12

表1：截至2025年3月公司核电在运装机31.80W，在建及核准装机19.41GW7

表2：重点公司盈利预测与估值表（收盘价日期：2025/03/28） 12

一、成本上升影响盈利，费用管控业绩稳定

2024年公司营业收入同比+5.2%，归母净利润同比+0.8%。公司发布2024年年报，全年实现营收868.04亿元（同比+5.2%）、归母净利润108.14亿元（同比+0.8%）、扣非归母净利润107.13亿元（同比+0.9%）。公司全年上网电量小幅上升，受广东、

广西市场化电价下降影响电价有所降低，核电收入同比上升5.46%，建安业务等收入增长带动营收增长，但营业成本提升导致毛利润下降，财务费用下降、其他收益、投资收益提升，营业外支出增加、所得税率提升，归母净利润小幅增长。

图1：2024年公司营业收入同比+5.2% 图2：2024年公司归母净利润同比+0.8%

1000

800

600

400

200

营业收入/亿元（左轴） 增长率（右轴）

807828825868

807

828

825

868

706

15.9%

14.3%

2.7%

5.2%

-0.3%

34%

18%

2%

-14%

120

96

72

48

24

归母净利润/亿元（左轴） 增长率（右轴）

1071089698

107

108

96

98

100

7.6%

1.0%

2.1%

2.0%

0.8%

33%

21%

9%

-3%

0

2020 2021 2022 2023 2024

-30%

0

2020 2021 2022 2023 2024

-15%

数据来源：， 数据来源：，

营业成本有所提升，费用管控能力出色。根据公司2024年年报，2024年公司核电成本同比提升33.34亿元，其中燃料成本提升11.05亿元（同比+13.1%）、折旧提升12亿元（同比+11.6%，台山和防城港#4并网发电折旧增加），计提乏燃料处置金增加

6.0亿元（同比+17.4%，阳江#5、台山#1商运满五年），建安业务成本提升8.76亿元，营业成本同比提升44亿元（同比+8.3%），导致公司毛利率同比下降1.9pct至34.0%。2024年利率下降、汇兑收益，导致财务费用同比降低5.3亿元（同比-9%）。

2024年公司净利率20.1%，ROE稳定在9.3%。

图3：2024年公司期间费用率为11.9% 图4：2024年公司财务费用同比下降9.4%

30%

24%

18%

12%

6%

0%

销售费用率 管理费用率 财务费用率研发费用率 期间费率

16.8%

16.8%

13.2%

13.2%

13.1%

11.9%

150

120

90

60

30

0

销售费用/亿元 管理费用/亿