客户集中度与内部人交易.pdf

摘要

近年来供应链上下游企业间的分工协作不断深入，供应链管理成为公司经营

管理过程中的重要一环，企业的客户集中度水平也在不断提高。大客户会对企业

当前经营状况和未来业绩前景产生重要影响，因此，对客户集中度高的企业。内

部人能够凭借对大客户需求变动情况的了解更准确地判断和预测公司真实业绩

和未来发展前景，择时交易将会获得更高的超额收益。因此有必要从客户集中度

视角出发，探究客户这一重要的利益相关者对内部人交易信息含量的影响。

本文以2007—2022年披露前五大客户销售信息的中国A股上市公司的内部人

交易数据为研究样本，将是否存在大客户这一虚拟变量作为客户集中度的代理变

量，利用内部人交易行为与未来股票回报之间的关系检验内部人交易的信息含量，

运用多元线性回归模型深入探讨客户集中度对内部人交易信息含量的影响，并区

分内部人职务层级和公司性质进行异质性检验。研究发现，在客户集中度水平较

高的企业，内部人交易行为的信息含量更大。在进一步分析中发现，对于内部人

减持行为，在客户集中度较高的企业，非核心职务和非国有企业内部人交易的信

息含量更大，核心职务和国有企业内部人交易的信息含量没有显著变化；对于内

部人增持行为，客户集中度对不同职务层级的内部人交易信息含量的影响无明显

差异，不同产权性质企业的客户集中度对内部人交易信息含量的影响也无明显差

异。

当前内部人交易频率和规模不断提升，本文基于信息不对称和投资者关注度

有限理论，深入分析客户集中度对内部人交易信息含量的影响，相关研究结论能

够加深外部投资者对内部人交易的理解，帮助其在投资决策过程中合理使用大客

户等非财务信息，同时有助于监管部f-JN定更有针对性的信息披露制度以约束和

管制内部人交易。

关键词：客户集中度；内部人交易；信息含量；职务层级；产权性质

Inrecentdivisionoflaborand

years，thecollaborationbetweenand

upstream

downstreaminthechainhascontinuedtochain

enterprises

supplydeepen，andsupply

hasbecomeanofthebusiness

managementimportantpartcompany’Smanagement

concentrationlevelofcustomersinisalso

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customerswillhaveaonthecurrentconditionsand

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impactoperating

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performanceprospectsenterprises．Therefore，forenterpriseshigh

customerCanmoreandthetrue

concentration,insiders

accuratelyjudgepredict

andfutureofthebasedontheir

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