【国盛证券-2025研报】液冷“三大问”：空间刚打开.pdfVIP

证券研究报告|行业点评

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20250808

年月日

通信

液冷“三大问”：空间刚打开

事件：近期液冷概念持续走强，相关标的大幅上涨。我们认为，在这一波增持（维持）

行情中，液冷不是概念炒作，而是产业落地；不是估值泡沫，而是趋势的

厚积薄发。

行业走势

第一问：液冷为什么爆火？——“破圈”正当时，趋势再强化

通信沪深300

我们团队自2023年起就提出“液冷破圈”概念：液冷技术不仅局限于70%

GPU服务器，更有望从AI核心算力侧向网络设备和ASIC芯片延伸。过54%

去的市场预期多集中于NV链条，但近期的几个边际变化值得重视：38%

1）博通已将液冷引入交换机设备，说明网络设备的功耗亦趋近液冷阈值；22%

2）AMD发布MI350系列新品，明确强调MI355X采用液冷平台；3）台6%

系散热龙头如奇宏/双鸿等均明确指出，未来两年水冷占比将快速上升。

-10%

我们认为，液冷产业破圈已从概念走向实质，相关公司的收入构成、客户2024-082024-122025-042025-08

结构、产线扩张都有望逐步发生边际变化，破圈=空间重新定价的起点。

作者

分析师宋嘉吉

第二问：液冷为什么值这么大的行情？——厚积薄发，前景可期执业证书编号：S0680519010002

邮箱：songjiaji@

液冷技术并非新生事物，产业关注度一直存在，但为何这一波市场反应如分析师黄瀚

此剧烈？我们认为，是市场对液冷趋势的认知到了“量变引发质变”的拐执业证书编号：S0680519050002

点。液冷的落地路径，是随着AI集群规模化建设推进，自下而上的“压力邮箱：huanghan@

释放”的过程：分析师石瑜捷

执业证书编号：S0680523070001

1）功耗压力成倍增长：以NVL72为例，单机柜功耗达到120kW，风冷系

邮箱：shiyujie@

统散热上限已被彻底突破；2）集群多样化启动：不仅是NV，Meta、谷歌、

亚马逊等正在同步推进自有AI架构和集群，未来均有望安装液冷散热；相关研究

3）部署进度得到实质性推进：从设计、验证到批量交付，液冷系统正从1、《通信：AI算力的闭环》2025-08-03

“样机展示”向“批量部署”快速演进。