【华源-2025研报】电力环保业绩前瞻关注油气管网及设备出口：大能源行业2025年第42周周报（20251019）.pdfVIP

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hyzqdatemark

2025年10月19日

电力环保业绩前瞻关注油气管网及设备出口

投资评级：看好（维持）

——大能源行业2025年第42周周报

证券分析师投资要点：

查浩

SAC：S1350524060004电力环保三季度业绩前瞻：水绿分化，火电普涨

zhahao@

刘晓宁预计水电核电经营稳健，小水电来水弹性凸显，关注超跌大水电。从电量看，长江

SAC：S1350523120003电力单三季度电量增速转负，华能水电澜沧江流域来水由丰转枯。区域水电桂冠电

liuxiaoning@

力（广西）、黔源电力（贵州）来水偏丰。展望四季度以及明年电价谈判，考虑水

戴映炘

SAC：S1350524080002电电价绝对值与调节价值，预计水电入市对其电价影响短期可控。从投资的角度，

daiyingxin@三季度在主流水电来水偏枯以及市场风格影响下，四大水电股价（估值）表现平平，

蔡思建议关注低估值的四大水电，尤其是具备较强成长性的国投电力与川投能源。

SAC：S1350524070005

caisi@新能源风资源区域分化，低估值龙头与“小而美”标的值得关注。在持续入市影响

邓思平下，我们预计三季度各新能源公司业绩表现分化，主要来自于地区的风况、电价下

SAC：S1350524070003

降程度以及装机增量（增速）。其中西北区域的新能源由于本地较为领先的市场化

dengsiping@

交易，其2024年新能源大部分已经入市，136号文对其电价影响或许相对较小，表

观利润上影响或不大。从成长性看，习近平总书记今年9月底在联合国气候变化峰

联系人会提出的2035年新能源发展目标为我国新能源运营商明确成长性与大方向。

我们预计136号文将加速新能源供需拐点的到来，其中一个表现为今年上半年新能

源的加速装机，而下半年以及明年新增装机或放缓。由于各省电价政策存在较大的

板块表现：

差异，我们建议从三方面关注新能源企业，1）低估值的全国性公司；2）区域性电

价低位又有成长性的公司，建议关注宁夏区域；3）非电发展规划较为明确的公司。

预计火电普遍改善，区域性公司业绩更佳。从已披露的公告看，预计三季度火电业

绩改善最大的企业来自于年度电价下降幅度较小的区域，以及华东高温下电量增幅

较强的区域。考虑到四季度再次面临明年电价谈判的不确定性。建议关注目前电价

水平较低、潜在较多装机增量、管理能力优秀的低估值企业。

预计垃圾焚烧发电企业增速亮眼，产能扩张和产能利用率提升逐显增效。参考Q2

企业盈利和已经披露的瀚蓝环境盈利预告来看，我们预计Q3瀚蓝环境、永兴股份、

军信股份延续前期高增态势，主因产能扩张（瀚蓝环境并购粤丰环保自6月份并表，

军信股份24年底垃圾焚烧新增产能投产）和产能利用率提升（永兴股份陈腐垃圾开

挖获得增效）。

重点推荐：10月建议关注有三季度业绩催化的红利股，另外，1）中长期维度持续

关注优质水电长江电力、国投电力、川投能源，以及港股低估值