2026年度策略展望：牛市第三年，时间重于空间【25年11月】.pdfVIP

牛市第三年，时间重于空间

——2026年度策略展望

分析师：张宇生

执业证书编号：S0930521030001

分析师：王国兴

执业证书编号：S09305240700132025年11月7日

分析师：郭磊

证券研究报告

执业证书编号：S0930524060002

核心观点

长期牛市的基础。牛市持续需要的不仅是流动性的好转，历史来看，时间周期越长，市场与基本面的相关性就越高。因此在我们展

望长期牛市可能性的时候，基本面的稳健改善仍然是基础，政策往往提供了预期改善的拐点，资金决定斜率与节奏。牛市至此，未

来更需要关注基本面预期的兑现。本轮牛市无论在时间还是空间之上，都仍然值得期待。

盈利总量稳定，关注结构亮点。展望2026，价格变化或许将成为盈利的主要拉动因素。在经历了一轮政策端显著拉动之后，2026

年国内经济或将重新进入到平稳运行阶段，价格因素对于盈利的影响或许将更加明显。预计2026年A股盈利将逐步修复，全部A股

非金融增速将修复到10%左右，同时盈利结构上或许将会有更多亮点。

关注居民资金与“十五五”规划建议。居民是A股市场最重要的资金来源，本轮牛市至今，居民资金入市情况类似于2015年。高风

险偏好资金已经迅速入市，不过展望未来，中风险偏好资金或许才是下一阶段重要边际增量，例如公募资金，ETF资金等。政策方

面，“十五五”规划建议为未来五年的经济与产业发展提供了重要的政策基础。五年规划开局之年，市场通常都有不错的表现，结

构也将与政策增量方向相一致。

牛市第三年，时间重于空间。市场当前位置有望是长期牛市的起点，基本面的逐步好转与产业亮点仍然是市场长期牛市的基础，居

民资金的流入与“十五五”开局之年的政策支持将决定市场的斜率与节奏。与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间，

但是在国家对于“慢牛”的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要。

行业主线与切换可能。目前风格与行业的估值有比较明显的分化。板块配置方面，我们将通过基本面、资金面、估值面三个维度打

分对明年表现做出展望。综合来看，2026年TMT以及先进制造板块或许将仍是牛市主线，目前TMT及先进制造或许正处于牛市行

情的第二阶段，未来或仍然有较大空间。同时，牛市中也可能出现季度级别的风格切换，相对业绩往往是触发因素，周期与金融或

许是可能切换方向。

风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；市场情绪持续回落，资金持续流出。

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目录

1、长期牛市的基础

2、盈利总量稳定，关注结构亮点

3、关注居民资金与“十五五”规划建议

4、牛市第三年，时间重于空间

5、行业主线与切换可能

6、风险提示

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1.1本轮牛市指数仍然有相当的上涨空间

本轮牛市持续已经超过一年，指数表现接近结构牛市，距离全面牛市仍然有相当的上涨空间。自去年9月以来，中国权益资产蒸蒸日上，牛市持

续已经超过一年。从涨幅来看，本轮牛市亦有不错表现，目前上证指数涨幅已经接近或者超过了2016-2018年以及2019-2021年两轮结构牛市，

但相较于2005-2007年与2013-2015年的全面牛市仍然有相当的空间。

图1：去年9月以来，A股市场整体表现较好，申万一级行业均收涨

资料来源：Wind，光大证券研究所3

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1.2长牛的基础条件：预期改善与增