【华源-2025研报】10月外贸不及预期，物价有所修复：利率周报（2025.11.3-2025.11.9）.pdfVIP

证券研究报告

固收定期报告

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2025年11月10日10月外贸不及预期，物价有所修复

——利率周报（2025.11.3-2025.11.9）

投资要点：

证券分析师

报告核心观点：10月外贸不及预期，物价有所修复，Q4经济下行压力可能上升。

廖志明

SAC：S1350524100002Q3经济数据同比增长整体较Q1和Q2放缓，固投累计同比负增长，传统投资经济

liaozhiming@驱动模式或将难以为继。当前经济运行中，消费与出口两端或承压：一方面，居民

消费意愿仍显低迷，10月物价修复仍缓，折射出国内经济修复动能偏弱；另一方面，

联系人24年Q4出口数据表现较好，今年Q4出口同比增速或面临压力，10月外贸同比数

马赫据较9月大幅下滑，不及预期，但10月30日中美取消芬太尼关税、延长对等关税

mahe@暂停期等或对11、12月外贸有一定支撑。美联储降息周期开启，中美利差倒挂明显

缓解，银行计息负债成本率稳步下行，政策利率进一步下调的条件或已初步具备。

本周（11/3-11/9）市场概览：

宏观要闻：10月物价指数有所修复，10月CPI同比+0.2%，较上月+0.5pct。10月

PPI同比降幅收窄至2.1%，较上月+0.2pct，环比转正。10月进出口同比较上月大

幅下降，不及市场预期。10月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，同比+0.1%。

其中，出口2.17万亿元，同比-0.8%；进口1.53万亿元，同比+1.4%。

中观高频数据：消费方面：截至10月31日，当周乘用车厂家日均零售数量同比

+47.2%，截至10月17日，当周三大家电零售总量同比-32.4%。交运方面：截至

11月2日，当周邮政快递揽收量同比+8.2%，当周铁路货运量同比-2.7%，当周高

速公路货车通行量同比+4.4%。地产方面：截至10月31日，当周样本9城二手房

成交面积同比-27.3%。价格方面：截至11月7日，当周猪肉平均批发价同比-25.7%，

较4周前-4.6%，当周北方港口动力煤平均价同比-8.8%，较4周前+11.1%，截至

11月7日，当周螺纹钢现货价平均价同比-9.2%，较4周前-0.9%。

债券市场：国债收益率多数上行，11月7日，1年期/10年期/30年期国债收益率分

别为1.40%/1.82%/2.16%，较10月31日分别+1.8BP/+1.9BP/+1.6BP。

机构行为：11月7日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约4.4年/2.1年，

较上周（10月31日）分别+0.01/-0.1年左右。

投资建议：债市走势可能阶段性与基本面脱钩，但无法长期脱钩，当前债市配置价