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2025年特许金融分析师期权风险中性定价原理专题试卷及解析

2025年特许金融分析师期权风险中性定价原理专题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在风险中性定价原理中，以下哪项描述最准确地反映了“风险中性世界”的核心假设？

A、投资者对风险持厌恶态度，要求额外的风险溢价

B、所有资产的预期收益率等于无风险利率

C、市场参与者都是风险偏好者

D、期权价格仅取决于标的资产的历史波动率

【答案】B

【解析】正确答案是B。风险中性定价原理的核心假设是在一个假想的“风险中性世界”中，所有投资者对风险持中性态度，因此所有可交易资产的预期收益率都等于无风险利率。这使得期权定价可以简化为在无风险利率下对预期未来现金流进行贴现。选项A错误，因为风险厌恶是真实世界的特征，而非风险中性世界的假设。选项C错误，风险中性不等于风险偏好。选项D错误，期权价格取决于未来波动率预期，而非历史波动率。知识点：风险中性定价的基本假设。易错点：混淆风险中性、风险厌恶和风险偏好的概念。

2、在构建一个无风险组合对冲期权风险时，以下哪项是Delta对冲的关键目标？

A、确保组合的Gamma为零

B、使组合的价值对标的资产价格的微小变动不敏感

C、最大化组合的Theta收益

D、消除所有波动率风险

【答案】B

【解析】正确答案是B。Delta对冲的核心目标是创建一个组合，使其Delta值为零或接近零，从而使得组合价值对标的资产价格的微小变动不敏感，实现短期内的风险中性。选项A错误，Gamma对冲是二阶风险对冲，不是Delta对冲的目标。选项C错误，Theta是时间衰减，对冲通常不是以最大化Theta为目标。选项D错误，Delta对冲主要针对方向性风险，无法消除波动率风险（Vega风险）。知识点：Delta对冲原理。易错点：混淆不同希腊字母（Delta,Gamma,Theta,Vega）的对冲目标。

3、根据风险中性定价原理，一个欧式看涨期权的价值可以理解为？

A、在风险中性概率下，到期时期权期望价值的现值

B、在真实世界概率下，到期时期权期望价值的现值

C、期权内在价值的现值

D、期权时间价值的现值

【答案】A

【解析】正确答案是A。风险中性定价原理指出，衍生品的价值等于其在风险中性概率测度下未来期望支付的现值，贴现率使用无风险利率。这是风险中性定价的核心应用。选项B错误，真实世界概率下需要用风险调整贴现率，而非无风险利率。选项C和D错误，期权价值由内在价值和时间价值共同构成，但定价原理是基于整体期望价值，而非单独计算某一部分的现值。知识点：风险中性定价的计算逻辑。易错点：混淆风险中性概率与真实世界概率的应用场景。

4、在二叉树模型中，风险中性概率p的计算主要依赖于？

A、投资者的真实风险偏好

B、标的资产的历史价格数据

C、无风险利率、标的资产价格上涨和下跌的幅度

D、期权的执行价格

【答案】C

【解析】正确答案是C。在二叉树模型中，风险中性概率p是通过无套利原理推导出来的，它确保标的资产（及其构成的组合）在风险中性世界中的预期收益率等于无风险利率。其计算公式中只包含无风险利率、标的资产价格上涨和下跌的幅度（即u和d）。选项A和B错误，风险中性概率与真实风险偏好和历史数据无关。选项D错误，执行价格是影响期权价值的参数，但不影响风险中性概率的计算。知识点：二叉树模型中的风险中性概率。易错点：误以为概率的计算与真实世界概率或历史数据有关。

5、以下关于风险中性定价与无套利定价关系的描述，哪项是正确的？

A、两者是完全独立的定价理论

B、风险中性定价是无套利定价在特定假设下的一种实现方式

C、无套利定价是风险中性定价的近似

D、只有在完全市场中两者才等价

【答案】B

【解析】正确答案是B。风险中性定价原理和无套利定价原理是紧密相关的。风险中性定价可以看作是无套利原理在“风险中性世界”这个特定假设下的具体应用和实现方式。它提供了一个便捷的计算框架来确保不存在套利机会。选项A错误，两者并非独立。选项C错误，风险中性定价不是近似，而是等价的表述。选项D错误，即使在存在部分不完全性的市场中，风险中性定价思想（如引入风险溢价）仍是无套利定价的核心。知识点：风险中性定价与无套利原理的关系。易错点：割裂地看待两种定价思想，未能理解其内在统一性。

6、在应用风险中性定价为美式期权定价时，与欧式期权相比，最主要的挑战在于？

A、美式期权的风险中性概率更难计算

B、需要考虑在到期日之前提前执行的可能性

C、美式期权无法使用二叉树模型

D、美式期权的价值不依赖于波动率

【答案】B

【解析】正确答案是B。美式期权与欧式期权的核心区别在于美式期权可以在到期日前的任何时间点执行。因此，在定价时，必须在每个节点上比较立即执行的价值与继续持有（即后续节点价值的贴现）的价值，取其