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债券研究

证券研究报告债券周报2025年12月28日

【债券周报】

2026跨年，持币还是持券？

——债券周报

❖一、货政例会：发挥“集成效应”，促进融资成本“低位运行”华创证券研究所

1、政策基调：四季度货政例会首次提出“发挥增量政策和存量政策集成效应”，

结合中央经济工作会议“灵活高效降准降息”的提法，明年总量宽松或仍可期证券分析师：周冠南

待。但11月以来央行整体定调调整为“加大跨周期和逆周期调节”，总量宽松

的幅度不宜过度高估。邮箱：zhouguannan@

执业编号：S0360517090002

2、流动性：“防空转”未提及，与三季度货政报告一致。近期资金面维持窄幅

波动状态，债市微观杠杆水平维持偏低，但或并不指向资金价格的大幅下行。证券分析师：宋琦

3、实体融资：一是，删去“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的说法，电话：010

结合三季度货政报告专栏《科学看待金融总量指标》，不排除明年新增贷款规邮箱：songqi@

模较今年同比少增。二是，“推动综合融资成本下降”改为“促进融资成本低执业编号：S0360523080002

位运行”，今年新发放贷款加权利率基本维持3.1%附近，明年高息存款重定价证券分析师：许洪波

带动银行负债成本继续下行，将缓和息差进一步收窄的压力。

电话：010

❖二、跨年，持币还是持券？

邮箱：xuhongbo@

2025年年末债券市场情绪相对谨慎，没有如期出现年末的抢配行情，如何把执业编号：S0360522090004

握下周年末窗口？跨年选择持币还是持券？此处展开进行讨论。

证券分析师：靳晓航

1、历史行情情况：元旦后10日的持币和持券收益对比。

电话：010

从跨年后10日的收益数据看，多数年份持券（尤其是信用品种）收益稳定好

邮箱：jinxiaohang@

于持币。（1）近年平均表现看，跨年后资金表现较为宽松，债券或有波动，信执业编号：S0360522080003

用票息较为稳定。（2）结合年际变化看，债市调整年份如2023年、2025年年

初，赎回潮及央行主动引导收紧时，持币安全边际较高，其他年份均是持券更联系人：李阳

优。邮箱：liyang3@

2、债市或平稳进入2026，持券收益更优，可优先关注信用品种。联系人：张威

债市条件：资金平稳跨年，元旦后机构配置或有修复。（1）资金面：央行延续