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第16章

信用衍生工具

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?16.1信用风险概述

?16.2资产证券化

?16.3信用违约互换

?16.4总收益互换

?16.5信用关联票据

?16.6信用利差期权

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16.1信用风险概述

?16.1.1信用风险的定义

信用风险是金融市场上最古老的一类风险，是指交易对手或债务人不能正常

履行合约或者信用品质发生变化，而导致交易另一方或债权人遭受损失的可能性。

?16.1.2信用风险的管理策略

信用风险的管理策略主要有五种，即风险分散策略、风险对冲策略、风险转移策略、风险规避策略和风险补偿策略。

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16.2资产证券化

?16.2.1资产证券化的定义

资产证券化（AssetSecuritization)是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，以原始资产为担保，进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。

?16.2.2资产证券化的流程

资产证券化是一个复杂的过程，在整个过程中，需要众多的参与机构各司其职才能成功。一次完整的资产证券化基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构（SPV），或者由特殊目的机构主动购买可证券化的资产，然后SPV将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。资产证券化的整个运作流程如图16.1所示。

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16.2资产证券化

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16.2资产证券化

?16.2.3资产证券化的应用

例16.1建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托资产支持证券

发行时间：2005年12月19日

发行金额：30.17亿元

基础资产：中国建设银行上海、江苏和福建三家分行的共计15,162笔个人住房抵押贷款

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16.2资产证券化

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16.3信用违约互换

?16.3.1信用违约互换的定义

信用违约互换（CreditDefaultSwap）是一种用于转移信用风险的场外交易金融合约。

它的基本结构如图所示：

定期支付互换费用

定期支付互换费用信用保护卖方

信用资产资金信用事件触发时偿付一定金 额

信用资产

资

金

参照信用实体

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16.3信用违约互换

专栏16.1何为信用事件？

信用事件(CreditEvents)是信用违约互换运作机制的核心，缺乏对信用事件的一致性理解将阻碍市场的进一步发展。根据国际互换与衍生品协会（ISDA）的规定，信用事件具体包括：

（1）破产(Bankruptcy)，是最重要的信用事件，同时也被认为是最容易判别的事件。它具体指参照信用实体解体或无力清偿。

（2）兼并(Merger)，当参照信用实体的信用等级因兼并发生而下降时就触发了信用事件。通常是参照方被比自己信用等级低的公司兼并所致。

（3）交叉加速(CrossAcceleration)，是指由于与现行合同损失责任相关联的违约事件而引发参照信用方提前偿付债务，这个事件可能影响到合同规定的原有债权优先次序。

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