利率：如何理解隔夜OMO？-260629.pptxVIP

报告摘要：

6月29日，央行开展3000亿隔夜OMO，未公布操作利率。

此前，市场对隔夜OMO的定价预测集中在1.3%-1.35%。从资金利率的历史数据能够观察到，DR007与DR001长期稳定维持10BP左右的期限利差，5月以来利差下降至5BP附近。在当前7天逆回购1.4%的基准下，隔夜OMO落在1.3%-1.35%匹配短端市场期限价差定价逻辑，是比较合理的定价水平。

如果隔夜OMO利率低至1.25%，如何理解?

一方面，反映出央行呵护跨季资金面平稳的意图；另外，为银行提供更低成本的资金，银行在融出中能够盈利，也有利于呵护当前银行脆弱的净息差。此外，从跨季和跨年时的期限利差来看，DR007与DR001利差多在15BP左右，在7天逆回购利率为1.4%的水平上，隔夜OMO定价1.25%符合跨季时的期限利差。

而不公布利率，一方面，是表明当前的核心政策利率仍然是7天逆回购利率；另外，或也不希望市场过度乐观。

算不算降息？

显然不能简单等同于降息。一季度报告提及DR001运行在政策利率下方，为经济发展提供了宽松资金环境，后续要引导资金利率围绕政策利率波动。若隔夜OMO仅作为临时流动性投放工具，较难改变中长期资金中枢，即便利率低于7天逆回购1.4%，大概率也不存在降息的政策作用。