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研

研究报告

2026年美国中期选举系列研究之二：

怎么看美国消费？四重扰动因素

分析

阅读摘要

2026年上半年，美国消费虽保持一定韧性，但边际放缓信号已较为明确。从数据表现看，名义消费增速一度回升，但名义与实际消费增速缺口显著，说明消费增长更多来自价格上涨而非真实需求改善。从消费动能看，面临外部成本冲击与内部收入放缓双重约束。能源价格高位运行推升通胀，就业市场则由偏紧转向“弱平衡”，非农就业增量收窄、薪资增速放缓，而实际可支配收入同比增速接近零，表明居民收入端对消费的支撑明显减弱。从支撑因素看，储蓄和信贷两大缓冲渠道也在同步弱化。个人储蓄率持续下行，说明居民更多依靠消耗储蓄维持消费，无法形成持续购买力；信贷方面，尽管杠杆率和拖欠率总体稳定，但高利率环境限制了居民继续加杠杆的空间。

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2026年美国中期选举系列研究之二：

怎么看美国消费？四重扰动因素分析

一、2026年上半年消费边际放缓，韧性背后的隐忧显现

1.消费从“超预期韧性”向“趋势性放缓”切换的信号趋于明确：价格上涨贡献消费增量较大部分，服务消费韧性难以抵补商品消费放缓。

2026年以来，名义与实际消费增速之间缺口显著，表明价格上涨而非真实消费扩张贡献了消费增量的较大部分（见图表1）。2026年1-5月，消费名义增速逐月抬升，5月触及上半年峰值后，6月扩张动能明显减弱。然而，实际